请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 资金：重回增量市场 ——24 年 A 股展望系列 3 [Table_Summary] 投资要点： 核心结论：①长期视角下 A 股配置型力量有望持续壮大，增量资金源自居民资产配置迁移、长线机构资金布局权益。②2023 年 A 股增量资金不明显，源于宏观和市场环境波动导致投资者风险偏好阶段性下移。③展望 2024 年，内外积极因素望支撑风险偏好修复，进而带动资金回流，全年增量望超万亿。 远景展望：配置型力量向权益迁移。过去长时间以来，A 股市场有别于海外成熟市场的一个明显特征是市场波动较大，行情与资金流向的关系较紧密，这主要源自于过去 A 股更偏向是交易型市场，配置型资金在市场中的比例相对较小。但从长期视角来看，未来我国居民及机构的配置型资金或有望持续向权益资产迁移。19 年初以来我们指出，中长期维度看我国居民资产配置有望趋势性地从房市转移至股市。核心原因是前期促使居民超配地产的两大因素正在发生转变。再看机构投资者，和美国做横向对比，可以发现我国长线资金对权益的配置比例同样较低。往后看，地产行业发展模式的变化或将使得我国机构投资者配置非标资产的空间进一步缩小，届时权益类资产有望成为长线资金收益率的另一个增长点。 23 年回顾：资金风险偏好阶段性下降。2023 年我国风险资产价格走弱，与流动性环境背离。从长期来看配置型资金有望持续入市，但具体回顾 2023年的流动性环境，可以发现 23 年我国的宏观流动性与风险资产价格的走势产生了一定程度的背离。23 年以来我国宏观流动性整体保持在合理充裕水平，然而从资产表现来看，年内我国多数投资品的走势反而趋弱，出现了资产价格与流动性环境背离的现象，尤其是权益市场的表现进一步趋弱。那么资金究竟流向了哪些资产？我们在《各类资产对比：钱去哪了？-20230613》中分析过，尽管 23 年我国的宏观流动性仍维持合理充裕，但从微观视角下资金可能主要流向了定期存款及稳定收益的低风险资产，例如货币基金。此外，从两类微观主体的行为可见，2023 年来投资者确实存在风险偏好下移的倾向。一是 2023 年偏股型基金中波动相对较低的 ETF 份额明显提升，而风险相对更高的偏主动管理类偏股基金份额出现下降。二是外资在中国大陆的资产配置也出现了朝低风险资产转移的现象。 24 年展望：风险偏好回升带来增量资金。2023 年 A 股市场投资者风险偏好下降导致入市增量资金不明显，展望 2024 年，我们认为内外部因素共振有望使投资者风险偏好重新得到提振。首先内部因素方面我们在《盈利：科技和消费领衔增长——24 年 A 股展望系列 1-20231205》中分析过，随着本轮的库存周期见底回升，24 年财政政策有望进一步加码稳增长推动宏观经济复苏，A 股的微观基本面也有望随之改善，预计全 A 归母净利润同比有望恢复至 5%-10%，宏微观基本面的修复将有望支撑投资者前期悲观情绪得到一定的修正。其次外部因素方面，明年海外流动性的转松有望进一步提振投资者情绪。23 年 12 月的 FOMC 议息会议中美联储已经释放明显转向的信号，点阵图大幅下调明年的利率中枢，9 成的成员认为明年要降息，即明年整体来看美联储紧缩的压力将逐渐放缓。对于 A 股市场而言，海外流动性的边际宽松有助于缓解国内货币政策压力，支撑投资者、尤其是海外投资者的风险偏好提升，进而为 A 股市场带来增量资金的回补。 风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入；部分数据的预测基于大势研判观点，或因未来行情改变而改变。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2023 年 12 月 29 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 远景展望：配置型力量向权益迁移 ................................................................... 4 2. 23 年回顾：资金风险偏好阶段性下降 .............................................................. 5 3. 24 年展望：风险偏好回升带来增量资金 ..........................
