请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 01 月 06 日 固定收益定期 大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格较上周回落。R007 和 DR007 分别收于 2.18%（前值 2.25%）和1.78%（前值 1.91%）。 票据利率大幅抬升。6M 国股（无三农）转贴利率收于 2.12%（前值 1.18%）。 大行融出资金升至高位。大行净融出规模持续上升至 4.6 万亿。 央行态度审慎净回笼资金。央行逆回购投放 2410 亿元，逆回购到期 26640亿元，合计净回笼 24230 亿元。下周有 4160 亿元逆回购到期。 政府债券供给低位。本周国债净发行 0 亿元，地方债净发行-12 亿元，政府债券合计净发行-12 亿元。下周国债净发行 2268 亿元，地方债净发行-9 亿元，合计净发行 2258 亿元。 市场加杠杆。本周质押式回购交易量上升至 8.33 万亿。银行间市场杠杆率先上升后回落至 109.70%（前值 108.20%）。 【同业存单】 同业存单供给量收缩。本周同业存单发行 576 亿（前值 5322 亿），净融资-730 亿（前值-153 亿）。分银行类型来看，城商行发行 169 亿元，股份行发行 282 亿元，国有大行发行 79 亿元，农商行发行 21 亿元。分期限类型来看，1M 期限发 52 亿元，3M 期限发行 70 亿元，6M 期限发行 76 亿元，9M 期限发行 23 亿元，1Y 期限发行 332 亿元。 同业存单 3M 收益率大幅抬升。AAA 级来看，3M 收益率上升 26.96bps 至2.41%，6M 收益率上升 9.79bps 至 2.43%，1Y 收益率上升 3.5bps 至2.44%。 利差来看，1YMLF 与存单利差收窄 3.5bps 至 6.5bp，1Y 和 3M 期限利差收窄 23.46bps 至 2.55bp，1Y 中票-存单利差收窄 1.80bps 至 10.47bp。 【机构行为】 现券净买入： 总量来看，农商行和证券公司是主要净买入机构，主要卖出机构为股份行、基金和理财。 分券种来看，农商行大幅增持存单和利率债，证券公司大幅增持利率债，基金减持存单利率债二永债，理财主要减持存单和二永债，保险减持存单增持二永债，货币基金再次转为减持存单。 存单方面，农商行净增持存单 1732 亿元，而股份行净减持存单 492 亿元，基金净减持存单 837 亿元，货币基金净减持 476 亿元。 利率债方面，农商行净增持 355 亿元，券商净增持 730 亿元，基金净减持369 亿元。 二永债方面，保险净增持 141 亿元，券商净增持 170 亿元，而基金净减持145 元，理财净减持 129 亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至 9.53 年，保险边际加权期限下降至 8.48 年，理财边际加权期限上升至 6.91 年，基金边际加权期限上升至 3.60 年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：票据利率攀升，如何理解？》2024-01-05 2、《固定收益点评：信用扩张的节奏与力度》2024-01-04 3、《固定收益点评：中型城农商二永如何选？——从四个维度进行选择》2024-01-04 4、《固定收益点评：地产年末冲量，融资年初走弱——基本面高频数据跟踪》2024-01-03 5、《固定收益定期：债市还有哪些利多？》2024-01-02 2024 年 01 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 资金面............................................................................................................................................................ 3 二、 同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ...............................................................................................
