1 证 券 研 究 报 告 Ta行业研究 行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 锂行业专题研究 2023Q4 海外锂矿跟踪：Q4 海外锂矿供给环比继续提升，澳矿成本曲线下移 投资要点： ➢ 锂精矿生产：澳矿主要在产矿山持续发力。1）澳洲： 2023Q4澳洲有8个在产项目，SC6精矿产量为84.9万吨，同环比+27%/+6%，增加主因系Marion、PLS、Wodigna、Bald Hill（复产）产能稳定爬坡，但Greenbushes因矿价太高股东减少拿货，为防止累库减产。参考FY24（23H2-24H1）产量指引，澳洲8个项目除格林布什外主要项目均有增量。2）非洲：非洲项目主要为中资企业一体化项目，矿石在第四季度逐渐发运回国，在2023年底开始贡献增量。3）欧美：南美洲项目扩产较为稳定，北美NAL项目因价格较高造血能力迎来考验，欧洲和部分北美规划和在建项目因环保和审批等问题开发风险大，进度不及预期可能性强。 ➢ 锂精矿销售：Q4因包销计价公式改变销量继续回升。目前澳矿除Greenbushes为M-1外，大部分矿包销计价公式转变为M+1或M+2，冶炼厂倒挂压力减小拿货增多，带动澳矿销量环比提升， SC6锂精矿实际销量76.7万吨，同环比+7.5%/+3.0%；非洲项目主要是中国企业锂一体化项目，企业内部分配销售并无障碍；美洲锂矿新产能于Q3开始销售发货，因签署包销协议或积极配合调价销售也较为顺利。 ➢ 锂精矿售价：因销售集中在年底和计价公式改变，Q4澳矿售价环比大幅下降。随着计价公式的改变，矿价随着锂盐价格下降并补跌，环比调价区间在19%-71%，其中，泰利森精矿FOB售价3016美元，环比-19%；Cattlin精矿售价763美元（折SC6为850美元），环比-71%； PLS（CIF中国）精矿售价1280美元，环比-50%；Marion精矿售价763美元（折合SC6为1060美元），环比-61%；Bald Hill 以979美元的临时价格出售。 ➢ 锂精矿成本：因产能爬坡单位成本降低，澳矿成本曲线整体下移。产能利用率对成本有重要影响，随着Marion、Pilbara、Wodgina产销量提升，主要澳矿成本环比下移，且众多公司均预测单位成本将随着产能利用率提升而进一步降低；而格林布什矿因为股东减少拿矿开始减产，本季度和FY24成本指引均有所提高。除泰利森外，本季度主要澳矿山SC6精矿FOB成本（不含特许权使用金）维持在450-633美元区间，与当前矿价相比仍有一定的利润空间。 ➢ 投资建议：Q4海外锂矿项目资本开支整体降低，预计远期供给将较预期偏低，但对当前重要在产和在建项目影响较小，短期供给增量确定性强。短期，受需求淡季影响，预计需求环比增速或将低于供给增速，碳酸锂库存仍充裕，锂价将随着澳矿成本曲线下移和计价方式改变而下移；中长期，锂价已下跌一年，去暴利阶段完成，24年迎来去产能，25年迎来去库存，当前锂价已经临近供需平衡点。个股：建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、永兴材料，其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份。 ➢ 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；矿端出清不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 2 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 -2.10% -10.53% 相对表现 （pct） -7.8 -1.3 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有色】锂行业专题报告：2023Q3 海外锂矿跟踪：Q3 矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目将在 Q4 开始形成有效供给——20231121 【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升——20231018 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球锂赛道——20231012 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘——20230922 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 ...
