行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 黑色家电 证券研究报告 2024 年 01 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《黑色家电-行业深度研究:深度思考：华为发布“电视的未来”，彩电厂商是否还有未来？》 2019-08-11 2 《黑色家电-行业点评:超清视频产业发展行动计划出炉，或加速 4K 电视机销售》 2019-03-02 3 《黑色家电-行业点评:四川长虹终于要收购零八一了吗？》 2018-06-08 行业走势图 Mini LED：成本优化、场景打开，开启高速成长期 全球彩电市场规模逐渐企稳，国内龙头份额实现超越 近三年全球黑电市场受疫情、高通胀、内容渠道分流等因素影响，市场容量有所萎缩，但调整过后趋势上销售规模已经基本企稳。结构上仍有亮点，以 OLED、Mini LED、量子点、激光电视为代表的产品销售实现快速扩容，大尺寸趋势延续。品牌竞争方面呈现明显中进韩退的态势，背靠地位逐渐深化的大陆面板厂商和高性价比的 Mini LED 路径，国内品牌在全球TV 市场市占率稳步提升。 Mini LED 产品力提升+价格优化带动渗透加速，创新场景打开成长空间 Mini LED 通过局部调光技术大幅提升传统 LCD 的画面精度和对比度，画质表现基本对标 OLED，且避免了后者的烧屏痛点，伴随成本优化过程，Mini LED 逐渐进入加速渗透阶段。国内 Mini LED 行业供应链成熟、降本路径清晰，上游芯片、中游封装厂商积极扩产应对，下游品牌纵深一体化布局谋求发展，我们看好降本释放需求后规模效应进一步反哺成本优化。基于 Mini LED 产品较好的显示表现及较高的性价比，TrendForce 预测，2027 年全球 Mini LED 电视出货量将达 2440 万台，假设全球电视出货量 2亿台，对应出货量渗透率约 12%（23 年渗透率约 3%）。在国内 Mini LED 电视市场快速发展的同时，龙头企业亦有望依托技术优势切入车载、VR、医疗等创新领域，拓宽发展路径。 兆驰股份：Mini LED 全产业链布局，COB 步入收获期 公司起于家庭影音，兴于电视 ODM，盛于 LED，目前已经成为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴。公司主营业务中，智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘和现金牛业务，同时，公司着重深化 LED全产业链的战略布局，在上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用各环节持续发力。1）公司是全球电视代工龙头企业，市场份额持续提升，据洛图科技数据，公司前三季度出货 842 万台，同比增长约 36.9%，单三季度出货量位居行业第二。2）公司芯片业务持续迭代，结构升级；封装业务优势领先，应用场景持续丰富；应用端 COB 积极扩产，商业化有望加速渗透。且从产业链角度而言，公司芯片、封装、照明及显示产品互为上中下游，能够有效减少中间环节、控制成本，有望转局部最优为全局最优，利用内生体系优势增强综合竞争力。 投资建议：Mini LED 兼具 OLED 的优质表现和 LCD 的平价特征，伴随降本周期其渗透率有望快速提升，且需求释放下规模效应或将进一步反哺成本优化。国内 Mini LED 产业链完善、整机制造优势显著，中资品牌有望进一步获取全球高端 TV 市场份额，建议关注产业链一体化布局完善、规模和技术领先的兆驰股份，以及受益 Mini LED 国际化发展的全球性品牌海信视像和 TCL 电子。 风险提示：Mini LED 渗透不及预期的风险；Mini LED 产业链降本速度不及预期的风险；LED 产能爬坡不及预期的风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险等。 重点标的 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-01-17 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600060.SH 海信视像 21.21 买入 1.28 1.70 1.99 2.32 10.54 12.50 10.64 9.14 002429.SZ 兆驰股份 5.28 买入 0.25 0.38 0.49 0.60 13.79 13....
