1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2024年03月01日（评级）分析师 张钰莹 SAC执业证书编号：S1110523080002分析师 朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001从Polaris财报看全地形车行业发展：无须悲观！行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明观点1：从周期角度看，全地形车全球销量存在周期性，21-23年已经去库存3年，和美国补库及去库周期大体保持一致。观点2：从零售端看，从零售端看，23Q4 Polaris全地形车欧洲销售虽下滑，但北美销量在增长！观点3：从dealer库存端看，复盘Polaris历年季度dealer库存，截至23Q4dealer端库存没有市场预期的那么高，仅比19Q4高5%。观点4：从消费者端看，北美消费者对ORV搜索量比19年高，经销商促销力度虽不及19年同期，但网络检索量逐年同比提升！总结：23Q4比19Q4 dealer库存+5%，而促销低于19Q4，消费者检索量高于19Q4，库存有望到达相对安全水位，因此无需过于担忧，无需悲观！风险提示：汇率波动风险、宏观经济景气度风险、贸易摩擦风险等。观点1：从周期角度看，全地形车全球销量存在周期性13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1）1995~2005年：全地形车行业加速成长，销量从34.5万辆增至139万辆，CAGR≈15%。 2）2006~2010年：受金融危机影响，全球全地形车销量由2007年的125万台迅速下降至2010年的66.5万台。 3）2011~2020年：全球全地形车销量从2011年的67.1万辆增至2020年的115.5万辆。A.2007年至2016年，全地形车销售也发生结构性变化，UTV则保持较好的增长态势，2007至2016年UTV销售复合增长率达6.17%。B.2020年以来，全地形车出现拐点，主要受疫情影响，全球销量同比+24%。 4）2021~2022年：全球全地形车销量已经连续下滑2年，每年降幅10%，2022年全球销量为93万台。资料来源：Polaris年报，天风证券研究所41.1. 周期性：全地形车行业周期属性较为显著表：1995-2022年全球全地形车销量（万台）观点2：从零售端看，23Q4 Polaris全地形车欧洲销售虽下滑，但北美销量在增长！25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 根据Polaris披露的财报数据，从零售端看，从23Q2开始，全地形车（ORV）零售整体逐季度同比在增长，23Q1/Q2/Q3/Q4零售端分别同比-10%/+14%/+5%/+7%。专业级UTV（Utility Task Vehicle）从23Q2开始销量持续增长；ATV（All-terrain Vehicle）在小范围内波动。 23Q4 Polaris全地形车欧洲销售低两位数下滑，但在北美销量同比增长7%。资料来源：Polaris各季度Presentation，天风证券研究所62.1. 零售端：23Q4 Polaris全地形车欧洲销量虽下滑，但北美销量在增长表：Polaris：ORV、ATV和Side by Sides零售数据季度梳理观点3：从dealer库存端看，截至23Q4 dealer端库存仅比19Q4高5%！37请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 根据Polaris 23Q4公告，23Q4 Polaris dealer库存同比+56%，比19年Q4高5%。我们认为，当前时点与19年同期进行对比更为合适（应该剔除20-23年由于疫情影响的补库和去库周期的影响），现在dealer端库存略高但合理（因为23Q4销售也比19Q4销售要多）；24Q1 dealer端进一步去库之后，行业dealer库存有望回归至正常水平，因此无需过分担忧。资料来源： Polaris各季度Presentation，天风证券研究所注：上图中方框文字代表Total/ORV在单季度同比增幅83.1. 库存端：复盘Polaris各季度dealer库存，截至23Q4 dealer端库存仅比19Q4高5%图：根据Polaris各季度披露数据制作的北美dealer总体库存拟合图观点4：从消费者端看，北美消费者对ORV搜索量比19年高，促销力度不及19年同期，但网络检索量逐年同比提升！49请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23Q1：促销回归，但低于19年水平；消费者财务状况健康；ORV网络搜索量比峰值有所下降，但比19年同期上升约80%。 23Q2：促销活动恢复，但仍低于19年水平；客户财务状况健康；所有产品细分市场的网络访问量均呈两位数增长。 23Q3：促销力度提升，但仍低于2019年水平；客户结构健康，新客户占70%；网...
