证券研究报告 策略研究 策略月报 策略研究/策略月报 回归基本面：寻找景气边际改善的板块 ——A 股策略月报（12 月） ◼ 核心观点 11 月初至 12 月底的市场风格可以分为两个阶段。第一个阶段从 11 月初至 12 月上旬，是明显的 TMT 主题概念和小盘股占优行情。而随着年末临近，中央经济工作会议召开，投资者开始更加关注基本面的情况。在 11 月工业增加值增速、工业企业利润增速回升之下，大制造等板块表现较好。我们认为，接下来的行业轮动将聚焦在景气边际改善的板块，同时兼顾估值在历史中的分位水平。 回归基本面：寻找景气边际改善行业的估值修复机会。2023 年 12 月11 日至 12 日，中央经济工作会议举行，对 2024 年的政策主基调和工作思路是：稳中求进、以进促稳、先立后破。我们认为“先立后破”意味着在经济新旧动能转换过程中更加循序渐进，把“稳增长”放在基础的位置。 12 月发布经济、金融数据概览：11 月消费和出口回升。2023 年以来工业增加值增速与投资增速趋势背离，我们认为是因为工业生产取决于短期需求，固定资产投资则取决于长期预期，而当前社会预期仍偏弱。消费端呈现了数量升、价格降的现象。PPI 比上月回落 0.4pp，或因国际商品价格传导、国内需求不足所致。 12 月接近月底，在基本面和资金面共振下，A 股低位反弹。基本面的亮点是 11 月单月的规上工业企业利润总额同比增速大幅上升至29.5%。我们根据利润总额累计同比增速估计，A 股 2023 全年归母净利润增速有望回正至 0.68%，比三季报增速提高 3.53pp。另外一大因素是资金面的推动，主要是指北上资金。这也和经济数据的发布有关，11 月工业企业利润数据的大幅增加是上市公司业绩增长的积极信号，另外，北上资金的流入或与美国降息预期有密切关系。同样，1 月初市场回落也是受 PMI 数据不及预期的影响。当前时点，我们认为基本面是权益市场的主导因素。 1 月投资策略：寻找景气改善的行业，兼顾估值。从工业企业数据来看，营业收入累计增速连续 4 个月上升，存货增速连续两个月下降，说明工业企业可能处于被动去库存的阶段，说明整体经营向好，只是从数值看，变化的幅度比较小，因此还不能判断库存是否将要见底。 从投资角度，我们可以从“价”和“量”两个方面来寻找景气改善的行业。首先，从“量”的角度，主要看：1、工业企业利润总额累计同比增速连续两个月提升的行业，2、库存周期中被动去库存和主动补库存的行业。从“价”的角度，我们观察 PPI 和 CPI 数据，同样选取连续两个月同比增速回升的分项。 综合考虑量价两个方面，我们认为景气度边际回升的行业为钢铁、煤炭、有色、公用事业和环保、食品饮料、造纸轻工、纺织服装、医药、消费者服务、石化、基础化工、电子设备。再考察各行业估值在其历史中的分位数，其中估值较低（低于 40%分位数）的是石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、基础化工、纺织服装、食品饮料、交通运输、通信。 ◼ 风险提示 企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。 日期： yxzqdatemark 分析师： 于霄 E-mail： yuxiao@yongxingsec.com SAC编号： S1760523100001 相关报告： 《经济数据指向震荡市》 ——2023 年 11 月 23 日 《小盘风格或将持续》 ——2023 年 11 月 17 日 《拥抱主题，博弈科技》 ——2023 年 11 月 09 日 2024年01月12日策咯月报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 11 月以来市场回顾 .................................................................................... 3 1.1. TMT 主题概念、小盘股涨幅较大 ...................................................... 3 2. 回归基本面：寻找景气边际改善行业的估值修复机会 ....................... 4 2.1. 中央经济工作会议强调先立后破 ...................................................... 4 2.2. 12 月发布经济、金融数据概览：11 月消费和出口回升 .................. 4 2.3. 基本面和资金面共振，市场反弹 ....
