1作者：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物全面出击，多点开花分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 李慧瑶 SAC执业证书编号：S1110522080004分析师 曹文清 SAC执业证书编号：S1110523120003证券研究报告2024年01月24日行业评级：上次评级：强于大市强于大市维持评级2制药行业出海投资摘要：厚积薄发，全面出击◆ 制药产业出海逻辑（1）创新能力持续提升：我们认为中国医药产业经过近20年的长足发展，尤其是以2015年药品注册审评改革为起点，以及2018年港股18A以及A股科创板的开设，为中国制药企业的创新能力的提升奠定基础，而2018年国家医保局成立后组织的药品带量采购，客观上加速了中国制药企业（尤其是传统制药企业）的转型升级力度。在全球制药领域，中国已从量的积累转为质的提升，在同靶点创新药的跟进速度上，已从2000年左右的超过10年间隔提升到目前只有2-3年的间隔，相信在可预见的未来，中国制药行业有望实现“全球新”的突破。（2）出海业务和模式愈发多元化：伴随产业阶段的升级，中国制药行业出海的产品类别已从传统的原料药逐步升级到靶向创新药，而在出海模式上，也从原有的大宗业务，到产品授权合作，再到共同开发，股权的深度合作预计也将会有更多的探索，近几年以ADC相关产品的大规模出海（和MNC的BD合作）为代表，我们预计制药产业出海业务未来仍有相当大的空间。◆ 制药出海方向建议关注标的：（1）重磅潜力品种有望授权或获批：①授权：迪哲医药、恒瑞医药、迈威生物、泽璟制药、荣昌生物、加科思（H）、信达生物（H）、一品红、亚盛医药（H）、诺诚健华、盟科药业、信立泰、益方生物；②获批：康方生物（H）、百利天恒、和誉（H）、科伦博泰生物（H）、艾力斯、甘李药业、贝达药业（2）已出海业务兑现：百济神州、传奇生物、和黄医药（H）、复宏汉霖（H）、百奥泰、绿叶制药（H）、君实生物（3）海外销售渠道价值挖掘：亿帆医药、健友股份、科兴制药（4）海外产品持续引进：云顶新耀（H）、再鼎医药（H）、中国生物制药（H）、三生制药（H）风险提示：海外政治环境风险、宏观经济环境风险、药物临床研发风险、海外市场销售不及预期风险目 录一、制药产业出海的宏观背景二、制药行业出海回顾与展望3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明三、出海方向建议关注标的多重因素推动中国医药企业出海资料来源：医药魔方， 罗兰贝格管理咨询公众号，信达生物公众号，Wind，经济观察报公众号，E药经理人公众号，浦东发布公众号，天风证券研究所市场广阔发达国家市场空间大；新兴市场国家人口持续增长，拥有迫切的医疗需求。竞争力提高中国生物医药领域创新能力已经从量变到质变阶段，靶点差距持续缩短、新技术领域优势开始显现，带动企业国际化加速。承前启后生产能力高2022年A股医药企业海外收入已突破2500亿元，中国企业出海已初显成熟，多样化出海路径已经被证实。工程师红利等因素带来中国医药企业在整体生产能力（包括效率、供应）上的优势。疫情期间器械、药物的稳定供应进一步放大中国企业生产能力优势。市场研发路径效率45国家GDP（十亿美元）人口/M人均GDP（千美元/人）人均卫生支出/$美国23315 332.3570.1511702日本5006 125.6839.884388德国4260 83.2051.466503英国3122 67.0346.604927法国2958 67.7643.664769意大利2114 59.1335.783351加拿大2001 38.2352.366086韩国1811 51.7435.143031澳大利亚1735 25.6964.065901西班牙1427 47.4230.512901荷兰1012 17.5358.776531瑞士801 8.7093.3310310瑞典637 10.4261.426915爱尔兰504 5.03102.076700挪威490 5.4190.669021以色列489 9.3752.263867奥地利480 8.9653.676491新加坡424 5.4577.713537丹麦398 5.8669.276438芬兰296 5.5453.594726捷克共和国282 10.5126.822120葡萄牙254 10.3624.532720新西兰250 5.1148.794202希腊215 10.5720.341675 发达国家人均卫生支出明显高于新兴市场国家。作为GDP最高的国家，美国2021年人均卫生支出达到了11702美元。其他经济规模较大的国家，如德国、英国、法国和日本，也在卫生支出上位列前茅。 高...
