1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_ First| Table _Sum mar y 铜月度数据跟踪（12.1-12.31） 23 年原料供给宽松，低库存+降息预期支撑铜价高位运行 投资要点： ➢ 原料端：供应保持宽松。1）铜矿进出口：全年累计进口数量为2,758.4万吨（智利844.2+秘鲁726.3+哈萨克斯坦158.3），同比+234.7万吨/+9.3%，增量主要来自于秘鲁、墨西哥等国家，进口秘鲁726.3万吨，同比+100.3万吨/16.0%。2）废铜：全年我国废铜进口198.6万吨（美国36.2+日本28.6+马来西亚20.0+泰国15.4），同比+21.5万吨/+12.1%。 ➢ 供给端：全年阴极铜进口下滑。1）产量：截至2023年12月，我国阴极铜建成产能1322万吨，全年电解铜产量1,151.5万吨，同比+93.8万吨/+8.9%，产能利用率为87.1%。2）进出口：全年累计进口数量为351.1万吨（刚果86.9+智利75.6+俄罗斯36.6），同比-16.5万吨/-4.5%，减量主要来自智利，进口智利同比-15.5万吨/-17.1%；3）利润：铜冶炼厂利润主要来自硫酸和加工费，全年来看，冶炼厂利润尚可，23年全年现货TC均值为81.4美元/吨，同比+27.8%，副产品硫酸全年均价为237.1元/吨，同比-58.0%，但近期受矿端紧张+冬储影响TC加速回落，带动铜冶炼利润下降，12月底铜粗炼加工费为62.2美元/吨，环比-18.8%。 ➢ 加工端：全年铜材出口同比增加。1）产量：全年铜材累计产量为2,217.0万吨，同比+4.9%；分月看，受季节性淡季影响，2023年12月我国铜材产量195.0万吨，环比-3.1%。2）进出口：海外铜材消费较有韧性，全年累计铜材出口95.8万吨，同比+4.7%，分月来看，受季节性备库基本结束影响，铜材本月出口量下滑，12月我国铜材出口量为66,408吨，环比-9894吨/-13.0%。 ➢ 终端需求：全年表观需求量1,474.6万吨，同比+5.2%。终端需求：家电表现超预期，23年空调产量2.45亿台，同比+13.5%，冰箱9632万台，同比+14.5%；23年房屋竣工面积累计同比+17%；新能源汽车产量954.9万辆，同比+35.6%；光伏累计产量54,115.8万千瓦时，同比+54.0%。 ➢ 宏观分析：美国通胀数据降温强化降息预期，支撑高位铜价。12月美国核心CPI增长3.9%，回落0.1pct，但近期美联储官员鹰派发言不断，推迟了市场对美联储的降息时间预期，根据CME FedWatch显示，美联储3月份降息可能性由上周的 80%降至46.2%，短期美元美债再度走高，略微压制铜价。但中长期看，美联储降息落地确定性强，美元指数下跌使得铜的宏观压力得到缓释，铜价预计高位运行。 ➢ 投资建议：23年铜原料供应偏宽松，铜矿和废铜全年进口均增加，阴极铜供给同比+5.4%，需求端在家电和新能源的提振下也保持较高速增长，同比+5.2%，全年看铜价均值为68,402万吨，同比+1.3%。短期来看，供给端，现货TC目前已跌至冶炼厂成本线以下，未来或将有部分炼厂减产或者提前安排检修以抵冲风险；需求端，年底需求较为疲软，但整体累库情况不及预期，侧面反映国内需求韧性仍存。我们认为，短期低库存支撑铜价高位运行；中期，美联储降息确定性强，美元下跌利好铜价，第一量子和英美资源矿端减产将使24年铜供需转为短缺，支撑铜价上移。长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股：推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、北方铜业，关注五矿资源、江西铜业等标的。 ➢ 风险提示：国内消费不及预期，美元指数上涨超预期 有色金属 2024 年 1 月 23 日 Table_ First| Table _Ratin g 强于大市(维持评级) Table _Fi rst|Table _Cha rt 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 【华福有色】铜月度数据跟踪（11.1-11.30）:矿端扰动加剧，供需偏紧提振铜价 【华福有色】铜月度数据跟踪（10.1-10.31）:宏观压制减轻，铜价或将反弹 【华福有色】铜月度数据跟踪（9.1-9.31）：铜价承 压 运 行 ， 关 注 后 市 政 策 发 力 情 况 — —20231023...
