商用车2024年度策略：结构向上，乘风而起证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn证券分析师 ：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn2024年1月20日证券研究报告（重卡核心结论：看好国内重卡周期持续向上2◼ 重卡：2023年结构因素催化复苏，看好燃气重卡+工程用车复苏+国四淘汰等因素驱动下2024~2025年板块周期继续向上。➢ 复盘：2023H1/H2重卡行业销量表现整体超预期，分别系对俄出口增长以及燃气重卡渗透的结构性因素驱动，并相应驱动出口逻辑受益的中国重汽（H股）/中集车辆等股价2023H1持续上行，燃气重卡结构优化逻辑受益的潍柴动力于2023Q3股价上行。➢ 展望：2023年为小周期向上的起点，看好2024~2025年重卡销量持续增长，天然气重卡渗透增加为核心驱动，供给端来看，短期天然气产销率下降，中期燃气重卡新车占比提升，长期海外天然气进口长单落地，促使燃气重卡相比燃油保持高性价比；配合需求端，重卡用户成本敏感，政策维度国内加气站数目增加，燃气管道网络铺设趋于完善，天然气重卡向上具备较高确定性；同时，配合工程车复苏&国四淘汰等增量因素，2024/2025年国内重卡销量有望分别达到112/130万台。◼ 投资建议：燃气重卡+国四淘汰+工程复苏共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+23.2%/+15.9%。重卡板块聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局，推荐【潍柴动力+中国重汽+中集车辆】。◆ 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。（客车核心结论：海外出口高增驱动业绩强兑现3◼ 客车：2023年整体产销符合预期，结构上出口/国内座位客车超预期兑现，看好国内国外共振下龙头客车企业产销/业绩高增兑现。➢ 复盘：2023年整体产销符合预期，全年大中客销量同比+5%，其中出口/国内座位客车/国内公交车同比+51%/+87%/-48% ，核心驱动因素来自出口需求提振及国内旅游市场景气度回暖。客车龙头宇通/金龙实现了产销高增到业绩兑现的完整闭环，股价表现优于行业。➢ 展望：2023年为行业景气度反转元年，展望2024年公交车换车需求+座位客车高景气延续+出口持续向好客车总体产销有望再上新台阶，预计2024/2025年大中客车销量分别实现10.8/13.7万辆，同比+24%/+27%。重视客车出口的行业性机遇，我们认为海外市场空间大、格局优、份额提升逻辑强、区域分散风险小等优势下出口高增有望延续，新能源客车将带领中国客车产业真正凭借产品力优势走向国际，预计2024/2025年出口大中客销量分别为4.0/5.0万辆，同比+25%/+25%。◼ 投资建议：看好客车行业上行周期龙头业绩超预期兑现。➢ 【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。➢ 【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。◆ 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。目录一、重卡：2023年为周期向上起点，继续看好1.1 供给/政策驱动，看好燃气重卡支撑总量向上1.2 核心标的：看好结构性受益【潍柴+重汽】二、客车：国内国外共振，周期拐点向上趋势延续2.1 核心标的：行业红利龙头受益，推荐宇通/金龙三、投资建议及风险提示5重卡：2023年为周期向上起点，继续看好（2023总量：出口/燃气先后支撑，销量表现超预期6数据来源：交强险，中汽协，东吴证券研究所◼ 2023销量复盘：国内重卡销量超预期向上。➢ 2023H1销量超预期：核心系对俄出口量持续增加，重卡出口量提升至2.5万台量级（2023年6月），2023年出口占批发比例自3月份20%至7月份提升至40%左右。➢ ...
