煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 煤炭 2024 年 01 月 22 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《国内焦煤矿井安监趋严，2024 焦煤进 口 有 望 减 量 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.1.19 《12 月煤炭进口量创单月新高，2024年 进 口 或 减 量 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.1.13 《俄煤取消汇率挂钩出口关税，但铁路运力仍是瓶颈—行业点评报告》-2024.1.12 再论高股息煤炭股投资价值——股息率敏感性分析 ——行业深度报告 张绪成（分析师） 汤悦（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 tangyue@kysec.cn 证书编号：S0790123030035 弱复苏及低利率环境下，高股息投资策略占优 2023 年是公共卫生事件影响退去后经济恢复发展的第一年，年初设定的 GDP 增速目标顺利达成，经济正处于复苏过程，但仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩带来的不确定性，社会预期偏弱下资金避险情绪较强，对于确定性追求下高股息策略具有优势。同时，国内存款利率下行、资金成本偏刚性以及利率进一步下行可能等因素增强了高股息投资方向的吸引力。 煤炭板块估值偏低，高股息特征显著且持续性强 煤炭板块估值仍偏低。尽管 2023 年下半年以来煤炭板块取得不错的相对收益，从 2024 年第一周表现来看尤为突出，但当前煤炭板块 PE 仅略高于历史分位数10%水平，PB 处于历史分位数 25%水平，均处于估值偏低状态，从 PB-ROE 角度来看煤炭板块也存在折价。高股息特征显著且具有可持续性。从股息率来看，近几年高盈利叠加提高分红造就了煤炭股息率全市场第一，2023 年煤价整体下行背景下，多数重点煤炭公司 2023 年股息率仍较高。通过动力煤现货价格敏感性分析可以发现，即使煤价均价回调至 800 元/吨，煤炭板块股息率仍是股息率最高的行业，其中中国神华股息率仍有 6.3%，两家公司股息率超过 9%。 煤炭板块整体仍有上涨空间（β），五个维度把握个股投资机会（α） 煤炭板块存在普涨行情（β行情）。当前煤炭板块仍旧是股息率最高的板块，对资金吸引力较强。若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率或股息率第二高行业时，板块的资金或将出现分流，因此股息率之差即为板块上涨空间。中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前 2023 年静态 PE 为 10.8倍，则以中国神华作为板块估值提升的锚，煤炭板块整体估值当前 6.6 倍（不含神华）且有望趋近中国神华，而且 2024 年高股息提估值逻辑有望继续强化，中国神华估值的锚也将继续提高，判断煤炭板块或仍存在较大上涨空间。多维度精选煤炭个股将获得超额收益（α行情）。一是严重滞涨股则胜率高：板块普涨致使资金会寻找价值洼地，严重滞涨则性价比会更高，上涨概率大于下跌概率则有望获得更高胜率，如叠加近期伴有催化剂则更强化买入理由，受益标的【广汇能源、兖矿能源】；二是存在提高分红比例预期：在煤炭行业持续高盈利的背景之下，提高分红比例已经成为行业普遍共识，也有越来越多的公司已开始实施，可以从财务指标（货币现金、未分配利润与归母净利的比值）或者上市公司无明显资本开支而集团需要资金的逻辑而进行提高分红的预测，受益标的【中煤能源、华阳股份、陕西煤业】；三是破净股且安全边际高：煤企高盈利而 PB 小于 1，是明显的估值洼地，有望修复 PB 大于 1，受益标的【中煤能源、开滦股份】；四是焦煤股受益于价格的高弹性：焦煤行业不存在政策保供稳价，且供给端一直处于偏紧状态，需求有望获得政策支持而决定焦煤价格方向，且 2024Q1 焦煤季度长协已经上提，受益标的【潞安环能、淮北矿业、山西焦煤】；五是存在可转债或者可交债换股的股价指引：此两类债券目的基本是为了实现债变股，则可转债的强赎价（1.3 倍换股价）和可交债换股价的合理收益，有望成为股价上涨的驱动力，受益标的【淮北矿业、山煤国际】。 风险提示：煤价大幅下跌风险，供需错配引起的风险，可再生能源加速替代风险 -29%-22%-14%-7%0%7%14%2023-012023-052023-092024-01煤炭沪深300...
