请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024 年 01 月 23 日 量化点评报告 ERP 失效后，如何锚定 A 股价值？ ERP 指标择时能力弱化。自从 2022 年开始 A 股市场连续承压，若我们使用股权风险溢价指标（ERP）对 A 股的底部进行择时会发现，由于 ERP 指标中枢向上漂移，我们对指标底部的定位会更加困难。若我们将 ERP 中的市盈率倒数修改为股息率形成 DRP 指标，会发现其中枢向上漂移的现象更加显著。可见当前股权风险溢价指标对 A 股的底部择时能力已经弱化。那么在其失效后，我们可以用什么指标锚定 A 股的价值？此处我们提供了两个可以用来观察与参考的指标：1）长期指标：AIAE，2）短期指标：期权隐含波动率。 长期指标：AIAE。AIAE=股票总市值/（股票总市值+债券总市值+现金总市值），其逻辑在于投资者会根据风险资产与安全资产的供应量，动态调整两者价格，指标对美股未来 10 年的长期收益有着较强的预测能力。我们同样可以类似构建 A 股 AIAE 指标=中证全指总流通市值/（中证全指总流通市值+实体总债务），该指标与未来三年万得全 A 的年化收益有着较为显著的负相关性。 当前 A 股 AIAE 指标已经接近 2018 年 9 月底水平。当前最新的 AIAE 指标下降至 14.6%，已经接近 2018 年 9 月底的水平。因此从长期来看，A股未来有较高的预期收益与配置价值。 短期指标：期权隐含波动率。在 2024 年 1 月 22 号日内，由于 A 股各权益指数大幅承压与连续下跌，期权隐波快速跳升，体现了市场短期的悲观情绪。然而我们观察到当市场下跌，且隐波处于极高水平时，市场有一定概率止跌。因此我们构建了如下策略，当过去 10 日标的收益率小于 0，且上证 50ETF 隐波位于 99%分位数以上时，策略持有 10 日上证 50ETF，并且持有期收益大于 5%时止盈平仓，该策略历史上有较高胜率，且持有期收益也较为显著。同时上证 50ETF 期权的隐波信号对其他宽基指数也有较好的短期底部择时效果。 当前上证 50ETF 期权隐波已位于过去半年 99.2%分位数水平。截止至2024 年 1 月 22 号，上证 50ETF 期权隐波已经达到了 99.2%的分位数水平，当前市场处于较为悲观的情绪之中，短期有一定见底的预期。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号：S0680522070006 邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证 50、沪深 300 出现放量止跌迹象》2024-01-21 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》2024-01-20 3、《量化分析报告：为什么高股息风格有望成为全年主线？》2024-01-19 4、《量化点评报告：转债市场估值已接近短期下限——一月可转债量化月报》2024-01-16 5、《量化周报：深证成指、创业板指出现放量止跌迹象》2024-01-14 2024 年 01 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、长期指标：AIAE .............................................................................................................................................. 3 二、短期指标：期权隐含波动率 .............................................................................................................................. 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：中证全指与股权风险溢价（ERP）指标 ........................................................................................................ 3 图表 2：中证全指与股权风险溢价（DRP）指标 .....................................
