客车1月月报：12月产批零整体回暖证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年1月20日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件（强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，将中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（强call客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2023~2025年归母净利润为16.5/24.1/30.4亿元，同比+117%/+48%/+24%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：12月产批零整体回暖4◼ 行业总量：12月客车产批零总体回暖，符合预期：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%；3）上险：12月我国客车终端销量为3.8万辆，同环比分别-35%/+5%。◼ 行业结构：大中客占比环比提升，出口量小幅下滑。1）批发：12月大中轻型客车销量分 别 为 6836/5568/42253 辆 ， 同 比 分 别 -28.6%/+11.7%/+17.0% ， 环 比 分 别+31.2%/+68.5%/+10.9%。大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct；2）上险：大中轻客终端销量为3302/3946/30545辆，同比分别-53%/-47%/-30%，环比分别+59%/+71%/-3%。大中客占比为19%，同环比-12.2pct/+6.9pct；3）出口：2023年12月我国大中客车行业出口2939辆，同环比分别-8%/-14%。◼ 公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率环比提升。1）国内：公交车：12月宇通销量646辆，市占率16%，环比-3pct；金龙433辆，市占率10%，环比+1pct。座位客车：12月宇通销量1372辆，市占率49%，环比-1pct；金龙座位客车销量666辆，市占率24%，基本与11月持平。2）出口：12月公交车出口中，宇通出口544辆，市占率39%，环比+19pct；金龙出口471辆，市占率34%，环比-3pct。12月座位客车出口中，宇通出口667辆，市占率43%，与上月持平；金龙出口433辆，市占率28%，环比-6pct。（客车产批：12月客车产批同环比提升数据来源：中汽协，东吴证券研究所绘制5◼ 12月客车产批总量同环比提升，大中客占比环比提升。总量维度，12月客车产批量同环比高增：1）产量：2023年12月我国客车行业月度整体产量为5.4万辆，同环比分别+18.9%/+6.8%；2）批发量：12月客车批发量为5.5万辆，同环比分别+16.4%/+5.1%。3）结构维度：12月大中轻型客车销量分别为6836/5568/42253辆，同比分别-28.6%/+11.7%/+17.0%，环比分别+31.2%/+68.5%/+10.9%。大中客占比22.4%，同环比-7.7pct/+4.5pct。图：客车月度...
