敬请参阅最后一页特别声明 1 固定收益组 分析师：樊信江（执业 S1130522120003） fanxinjiang＠gjzq.com.cn 如何看待城投同债不同权？ 基本内容 近日，多地城投公司公开债券及私募债券公告因非债券类债务逾期，触发交叉违约及救济条款，引发投资者关注。目前各城投公司解决方式均为宽限期内解决逾期债务问题包括兑付一部分、展期重组一部分，同时积极与债券持有人沟通进行和解或者豁免。当前城投公司出现了逾期违约非标、商票、银行贷款等现象，但并未违约城投债，造成了“同债不同权”的表象。同时，当前非债券类债务逾期违约等负面对公开债定价并未发生扰动，债券定价已脱敏非债券类债务，但仍需观察后续非债券类债务逾期违约披露情况、处置进展及对公开债交叉违约触发情形、相关定价影响。 一、交叉违约条款为何会触发？ 据《投资人保护条款范例》，触发交叉违约条款的情形主要有三种：1）未能清偿到期应付（或宽限期内应付）的其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；2）未能清偿本期债务融资工具利息；3）未能清偿到期应付的任何金融机构贷款(包括但不限于贷款,票据贴现,委托贷款,承兑汇票,信用证,保理等)。 二、交叉违约条款后续处置程序？ 交叉违约条款触发后，主要有三个阶段：1) 书面通知: 发行人通知主承销商，主承销商通知本期债务融资工具全体持有人。2) 予以发行人宽限期：发行人在宽限期内兑付不构成违约，未能及时偿还则形成违约，触发交叉违约条款。3）救济与豁免机制: 主承销商召开持有人会议，有三种处理结果，有条件豁免(完成救济措施，并在规定时间完成法律手续)、无条件豁免和未获豁免(若持有人会议未通过，债务融资工具应在持有人会议召开日次一日立即到期应付)。 三、哪些城投债含交叉违约条款？ 至 2024 年 1 月 12 日，共 3519 只城投债含交叉违约条款，规模达 24648.3 亿元，约占存量城投债规模的 16.3%。 分主体评级看，含交叉违约条款的城投债主体资质整体较好，含交叉违约条款城投债中 AA+级规模占比近半，约 49.1%，AA-级及以下规模仅 0.3%。从数量看，AA+级城投债中含交叉违约条款的共 1683 只，约占存量 AA+城投债数量的20.5%，数量占比最高。分债券期限看，含交叉违约条款城投债期限大多为中长期，含交叉违约条款城投债中期限在1-3 年和 3-5 年的规模合计占比约 91.7%。分区域看，江苏、浙江和山东三个地区含交叉违约条款城投债绝对规模位列前三，分别为 7597.1 亿元、4219.0 亿元和 1446.6 亿元，宁夏、甘肃和辽宁三个地区存量城投债中含交叉违约条款城投债的占比位列前三，分别为 41.5%、34.5%和 29.8%。 四、过往触发交叉违约条款的债券处置结果如何？ 自 2020 年以来，共有 42 只债券触发交叉违约条款，其中除近期触发交叉违约条款的 3 个发行人外，其余均非城投债发行人，资质普遍较差，其中 AA-级以下评级的债券 30 只，占比约 71.4%，规模约 296.2 亿元。有 30 只债券构成实质违约，主要通过业务重组、资产重组、资本运作、战投投资和管理重组等措施自救。 2023 年 11 月日，中林集团公告称子公司发生多笔商业承兑汇票逾期，存续债券“19 中林集团 MTN002”和“21 中林集团 MTN001”触发交叉保护条款，中林集团于 11 月 30 日和 12 月 12 日召开持有人会议，否决了豁免议案，两只债券提前到期，中林集团分别于持有人会议决议次日全额偿付了 2 支中期票据的全部剩余本息。 五、还有哪些区域的城投债有触发交叉违约条款风险？ 至 2023 年 11 月 30 日，共有分布于 21 省的 117 家城投主体涉及商票违约（作为承兑人或大股东），江苏、山东和河南分别有 28、19 和 12 家城投主体涉及商票违约，而山东、安徽和甘肃的三家城投主体存量债券规模均超 100 亿元。 风险提示 统计口径误差风险；数据缺失偏差风险；非标违约风险。 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、如何看城投同债不同权？................................................................................
