固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 LPR 与债市方向 证券研究报告 2024 年 01 月 20 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 马戎 联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：机构整体大幅增持-2023年 12 月中债登和上清所托管数据点评》 2024-01-19 2 《固定收益：经济数据的六点关注-固收基本面专题》 2024-01-18 3 《固定收益：天风总量每周论势 2024年 第3期 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2024-01-18）》 2024-01-18 固定收益宏观利率专题 摘要 周一 LPR 会怎么操作？ 基于三点原因，我们倾向于认为 1 年 LPR 可能调降 5-10BP： 首先，政策层面持续强调降低社融综合融资成本。 其次，2022 年以来 1 年期 LPR 相比 1 年期 MLF 少降 5BP。 第三，2023 年 12 月调降存款利率，银行负债端成本下行为 LPR 打开一定空间。 若 LPR 单独调降，对债市有何影响？ 参考 2021 年 12 月和 2022 年 5 月单独调降 LPR 后，当日十年国债均有小幅上行，随后短期内存在先下后上的情形。 若 1 月 22 日 5 年期 LPR 超预期下调，则对债市或有短期压力，但可能不会持续太久。如果仅仅是 1 年期，则总体影响较弱。 LPR 之后，后续重点是什么？ 进一步看，无论 1 月 22 日 LPR 降或者不降，基于当前宏观基本面表现和实际利率水平，降息预期和降息交易或许都还在。 后续债市走势关键还在于市场核心关切和交易重心，短期内降息交易告一段落，我们预计下次降息交易可能要到 3 月，所以 1 月末到春节前后，总体市场可能不会出现显著的方向选择，在一定区间内展开横盘整理的可能性较高。这个区间，以 10 年国债为例，低点可能不会突破 2.45%，高点预计也较难达到 2.6%。 建议保持一定多头头寸，信用表现可能略优于利率。 风险提示：美国通胀超预期、美国就业超预期、海外经济衰退超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. LPR 的变化与影响？ ..................................................................................................................... 3 1.1. LPR 怎么看？ ..................................................................................................................................... 3 1.2. 若 LPR 单独调降，对债市有何影响？ .................................................................................... 4 1.2.1. 2021 年 12 月：单独下调 1 年期 LPR 5BP .................................................................. 5 1.2.2. 2022 年 5 月：单独下调 5 年期 LPR 15BP .................................................................. 7 2. 小结 ................................................................................................................................................. 8 3. 一周债市复盘 ................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1：存款利率在 2023 年 12 月揽储时点先行调降 ........................................................................... 4 图 2：MLF 连续大幅超额续作，CD 利率在 MLF 利率之上有所回落 ............................................ 4 图 3：LPR 降幅更大时 R001 表现 .............................................................................................................. 4 图 4：LPR 降幅更大时 R007 表现 ..............................................................................................
