有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公用事业行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 供水天然垄断，国有企业为主的区域垄断性质并未改变。早期供水行业处于政府集中管制中，按照社会公益事业属性加以管理，形成了高度统一的政府垄断管理模式以及政府定价的水价机制。虽然在市场化过程中大部分水司转制为企业主体，也通过政策引入众多私有资本进入水务领域，但由于供水服务天然的垄断属性，以国有企业为主的区域垄断性质并未改变。2022 年，水的生产和供应业规上企业数量 3556个，其中国有控股的 2215 个，占比达到 62.3%。从资产角度来看，2022 年水的生产和供应业规上企业总资产 2.8 万亿元，其中国有控股的达到 2.3 万亿元，占比达到83.7%。 ⚫ PPP 新机制下仍需完善水价机制。2023 年 11 月，发改委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，提出要聚焦使用者付费项目。市政供水项目有明确的收费渠道和方式（水价），根据城镇供水价格管理办法，城镇供水价格以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方法制定，经营收入能够覆盖建设投资和运营成本且具备一定投资回报，是 PPP 新机制中重点发展领域之一。但当前行业中因为终端水价调整不到位不及时，导致特许经营项目存在增加政府负担、企业投资亏损、政府和社会资本合作不畅等问题。在新机制下，解决水价问题依然是上述政策可落地、可执行的重要一环。 ⚫ 资本开支强度下降，供水公司分红潜力强。目前城镇供水已步入市场成熟期，城镇化带来的供水规模的新增速度放缓，优质项目获取难度加大，供水公司资本开支强度下降。水价方面，2021 年新修订的《城镇供水价格管理办法》明确以成本监审为基础，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格。这样的水价定价方式，再加上水价调价周期相对较长，决定了供水公司的收入及盈利能力保持相对的稳定。使得供水公司具有较强的分红能力，且预期相对稳定。我们整理了水务行业部分上市公司近五年的股息率以及年度现金分红比例情况。其中，重庆水务分红政策要求的最低分红比例达到 60%，洪城环境 50%，分红比例高，兴蓉环境、中山公用、创业环保等近五年分红比例稳定。 ⚫ 相对稳定的收入及盈利能力，相对较低的资本开支强度，使得供水公司具有较强的分红能力，且预期相对稳定。在当前整体投资回报率下行的宏观背景下，高分红标的策略有望提供相对稳定的股息现金流。建议关注向供水产业链下游的污水处理延伸形成供排一体化发展，并向固废处理领域进行横向拓展形成全能型重资产环境集团首创环保(600008，未评级)、瀚蓝环境(600323，买入)；建议关注区域型供排一体化水务平台重庆水务(601158，未评级)、洪城环境(600461，未评级) 风险提示 PPP 新机制政策推进不及预期风险；水价调整进度不及预期风险；供水产能利用不及预期风险；分红不确定风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 报告发布日期 2024 年 01 月 19 日 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 周迪 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 港口及电厂动力煤去库持续，港口动力煤现货价格小幅下跌：——公用事业行业周报（0108-0112） 2024-01-15 港口及电厂动力煤去库持续，港口动力煤现货价格保持稳定：——公用事业行业周报（0102-0105） 2024-01-11 政策强化现金分红导向，高分红电力、公用标的投资价值凸显：——公用事业行业周报（1211-1215） 2023-12-21 看好水务公司保持稳健盈利及可观分红 ——公用事业高股息策略系列报告（一） 看好（维持） 公用事业行业深度报告 —— 看好水务公司保持稳健盈利及可观分红 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页...
