固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 1 月 22 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《利差收窄与汇率反弹》20231126 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 零售数字强劲，有待 PCE 印证 高频数据扫描 美国年底零售与个人消费增速趋近属于常态，未必预示个人消费整体加速。但美财政赤字居高不下，对长期利率仍有影响。 1. 食用农产品价格降幅扩大。本周农业部猪肉平均批发价仍在 20 元/公斤下方波动，平均环比涨 0.31%；随着高基数效应渐消，同比降幅收窄至13.55%。山东蔬菜批发价指数环比涨 0.42%，但同比降幅扩大至 9.27%。1 月 12 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.8%，同比降幅扩大至 9.08%。 2. 美国 12 月零售数据超预期，市场降息预期有所调整。本周发布的去年12 月美国零售和食品服务销售额季调后环比增 0.6%、同比增 5.6%，超出市场预期。数据发布后期货市场对美联储今年降息的定价有所调整。市场预测的年内降息前景降至 5.4 次 25BP 降息，3 月降息概率降至 50%以下。零售是美国个人消费支出（PCE）的重要组成部分，其变动受到市场瞩目。12 月，美国零售同比增速创 2023 年 2 月以来的新高。但值得注意的是，该增速指标近期持续低于个人消费支出同比增速。而年底通常作为居民重要的购物时点，零售增速往往会趋近、甚至超过个人消费增速。因此，12 月零售增速加快未必预示个人消费整体加速。 在前期深度报告《如何看待美债长期利率触顶》(20231122)中，我们提供了看待美债利率的三种视角。从其中的货币主义视角来看，当前美国流通中货币与个人消费的比例已接近疫情前水平，预计货币流动性对消费的带动作用将减弱。因此，零售数据对降息预期的影响是否可持续，还有待 PCE (包括 PCE 物价)数据的印证。 但从凯恩斯主义视角来看，美国财政赤字控制乏力仍可能影响长期利率。美国 12 个月滚动的财政赤字截至 2023 年 12 月仍为 1.78 万亿美元，相对年中高点回落幅度有限。本周美国众议院通过法案，将联邦政府临时拨款延长至今年 3 月初。但有多达 106 位共和党议员投出反对票，可见当前美国对财政支出以及赤字的控制不符合强硬派共和党人的期望。扩张的财政政策本身不一定推高长期利率，但如果货币政策不能及时转松，二者共同作用的影响则不容忽视。 本周红海局势依旧紧张，叠加极端寒冷气候扰动美国原油产量。EIA 数据显示，1 月 12 日当周，美国商业原油库存减少 249.2 万桶，...
