证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20240126 低价转债的信用风险分析 ——“转”机系列（一） 2024 年 01 月 26 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《姚记转债：国内扑克及游戏行业领军企业》 2024-01-25 《全面降准与定向降息的三个“超预期”》 2024-01-25 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 转债信用风险是指转债发行人违约给投资者造成损失的可能性。转债信用风险可以分为以下三类：(1)到期兑付风险，(2)回售风险，(3)强制退市风险。 ◼ 近三年跌破面值的标的数量逐渐增加，转债信用风险呈上升趋势。一方面，正股价格持续走低引发回售风险；另一方面，正股退市风险推升转债信用风险。 ◼ 此前市场盛行的“双低”策略，如今遭遇到信用风险的考验。考虑到低价标的在流动性方面或有支撑，我们推荐信用风险较低的低价转债标的。 ◼ 衡量转债信用风险的因素：偿债能力指标、银行授信、对外担保、信用评级。我们选取的偿债能力指标包括速动比率、长期资本负债率、经营现金/利息支出。如果某一指标优于存续转债的行业均值，我们认为该指标反映的偿债能力强。如果选定的三个指标中有两个及以上的指标优于存续转债的行业均值，我们认为该转债的偿债能力强。 ◼ 低信用风险转债的筛选标准：剔除银行和非银金融，信用评级不变或上升，担保比率小于 100%，有未使用授信额度，偿债能力强。 ◼ 最终筛选的低信用风险、低价“双低”标的：锂科转债、恒逸转债、隆22 转债、洁特转债、首华转债、恒逸转 2、伟 22 转债、天奈转债、顺博转债、精工转债等共 27 只标的。 ◼ 风险提示：(1)公司业绩增长不及预期；(2)正股退市超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 东吴证券研究所 2/11 内容目录 1. 为何关注转债信用风险 .......................................................................................................................... 4 1.1. 何为转债信用风险 ........................................................................................................................ 4 1.2. 转债信用风险上升 ........................................................................................................................ 4 1.2.1. 近三年跌破面值的标的数量逐渐增加 .............................................................................. 4 1.2.2. 正股价格持续走低引发回售风险 ...................................................................................... 5 1.2.3. 正股退市风险推升转债信用风险 ...................................................................................... 5 1.3. 关注转债信用风险的重要性 ........................................................................................................ 6 2. 转债信用风险分析 .................................................................................................................................. 6 2.1. 表内因素 ........................................................................................................................................ 6 2.1.1. 偿债能力指标 ...................................................................................................................... 6 2.1.2. 偿债能力指标的敏感性分析 .............................................................................................. 6 2.2. 表外因素 ...................................................................................................................
