固定收益 | 证券研究报告 — 年度报告 2024 年 1 月 20 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《产出修复理想，内需尚有空间——1 季度经济数据点评》20230419 《债务上限之争重来》20230430 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《利差收窄与汇率反弹》20231126 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《降息的“自我实现”？》20240107 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师: 肖成哲 (8621) 66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师: 张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：邹坤 (8621) 20328947 kun.zou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070004 2024 年度利率展望 宏观收敛，微观回归 宏观层面金融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；微观层面资金面也将完成市场利率向政策利率的进一步收敛。 ◼ “防空转，曲线平”成为当前的一致预期。当前曲线处于历史上较为平坦的阶段，经过尝试做陡曲线后，市场普遍接受了防空转背景下，资金偏紧，曲线偏平的情景假设。 ◼ 本轮防空转的相同与不同。通过对比历史上“防空转”的案例，我们认为本轮空转并无典型的空转载体、亦无明显的资金宽松阶段、宏观景气度也相对偏弱，但以金融行业 GDP 占比为代表的宏观指标同样偏高，显示金融指标和实体指标存在一定背离。 ◼ 宏观收敛，微观回归。展望未来，随着信贷平滑、实体恢复，宏观层面金融和实体之间收敛，带来防空转的积极成果；而美联储的预防性降息也将为稳汇率提供更为良好的环境。届时，微观层面资金面也将完成市场利率向政策利率的进一步收敛。平坦的曲线也将一定程度随之修复。 ◼ 风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国际地缘政治紧张局势升级；信用风险超预期暴露。 2024 年 1 月 20 日 2024 年度利率展望 2 目录 1. 1.防空转的两个历史案例 .......................................................................... 5 1.1 共性之一：空转载体清晰 ............................................................................................................... 5 1.2 共性之二：微观和宏观的定量指标 ............................................................................................... 5 1.3 共性之三：防空转的政策窗口“经济稳，金融紧” ....................................................................... 6 2.本轮防空转的分析和展望 ............................................................................. 8 2.1 本轮空转：具体表现和触发因素 ................................................................................................... 8 2.2 本轮“防空转”的相同和不同 ........................................................................................................... 9 2.3 本轮防空转结束的展望 ...............
