1 阿 内容摘要： 宏观经济方面，12 月经济数据显示需求端恢复仍然较慢。其中增长较为亮眼的主要为基建投资，或受 12 月特别国债实物工作量落地的拉动。地产投资仍然较为低迷，消费增速也受基数影响而回落，整体低于市场预期。失业率季节性上行，企业用人需求一般，后续随着春节来临，失业率或进一步上升。通胀方面，12 月 CPI 从低位开始回升，食品价格上涨和非食品需求增大共同形成拉动，PPI增速也同步回升，但环比继续下跌。核心 CPI 保持稳定，预计后续 CPI 逐步转负为正，但仍处于较低位置。 1 月以来，资金利率较上月整体下行，DR007 保持在政策利率附近，资金面整体较为平稳，质押式回购成交量再度走高。央行超量续作 MLF，市场降息预期落空。一级发行方面，同业存单到期量较前期减少，发行利率上行压力边际减小，短期内政府债券供给压力相对历史同期不大，对资金面影响较小。票据利率整体回升较为明显，贷款可能有明显改善，对后续资金面或有所扰动。货币政策保持稳健，更注重盘活存量，总量政策的实施较为谨慎，结构性政策接连出台，预计后续将继续创新工具，精准发力提升效能。整体来看，基本面修复较缓，资金面大幅收紧压力不大，防止资金淤积要求下，继续转松概率较小，预计资金面整体持稳，需关注信贷投放的影响。 12月中下旬以来，受经济修复不及预期、存款成本下降等因素影响，债券收益率持续下行，曲线走陡。向后看，从经济基本面来看，地产放松效果有限，对经济拖累延续，经济延续弱修复状态，利率上行的空间有限。但近期受货币政策宽松预期影响，收益率已经下行至区间下沿位置；且银行间回购成交量再度提高，显示市场预期较为一致，交易略显拥挤。一季度可能迎来政策落地、债券供给加大、信贷冲量等干扰因素，若后续降准降息等利好兑现，交易盘可适度止盈；配置盘可逢利率上行择机介入，品种上3~5Y国债税后收益较好。 南京银行 2023 年 1 月宏观利率展望 利率持续下行，关注预期落地 2 目录 一、宏观经济：经济修复低于预期，基建增速上行 ..............................................................................3 （一）地产放松效果有限，基建投资回升 .......................................................................................3 1、投资：增速逐步回升，基建投资上行幅度较大 ..............................................................3 2、地产：销售仍然较为低迷 .......................................................................................................4 3、消费：增速回落，居民收入增速一般 ................................................................................5 4、就业：失业率季节性上行 .......................................................................................................6 5、出口：进出口增速均回升，且好于市场预期 ..................................................................7 6、高频数据： 开工放缓，库存累积 .......................................................................................9 （二）生产：受基数影响，增速继续上行 .................................................................................... 13 （三）CPI 低位回升，PPI 环比仍下行 ........................................................................................... 14 二、流动性及货币政策：资金面持稳，货币政策注重提升效能 .................................................... 17 （一）流动性回顾：资金面较平稳，资金利率中枢整体下行 ............................................... 17 （二）金融数据：M1 保持低位，社融增速小幅回升 ................................................................ 21 （三）下阶段流动性展望：资金面持稳，关注信贷投放影响 ............................................... 23 三、利率债策略：...
