特别报告 │ 16 January 2024 www.fitchbohua.cn 1 惠誉博华 工商企业 工程机械及重卡 惠誉博华 2024 年信用展望：工程机械及重卡行业 藏器于身，待时而动 工程机械及重卡行业应用领域广泛，与宏观经济、基建投资和房地产行业发展等密切相关 工程机械行业与宏观经济、基础设施和房地产投资需求、环保政策等密切相关，下游应用领域涉及基础设施建设、交通运输、工业、农林建设等众多行业，且品类繁多，机种主要为土方机械、路面机械、高空作业机械、起重机械、混凝土机械以及工业车辆，其上游主要为零部件和原材料厂商，如钢材、液压件、发动机、轮胎等。 重卡虽然分类上通常归属于交运设备，但由于其主要作为生产资料应用于工程建设和运输物流领域，上下游分析框架与工程机械产品多有重叠。 2023 年 1-11 月，房地产开发投资同比下降 9.4%，且降幅呈连续扩大趋势；房屋新开工面积累计同比下滑 21.2%，拖累挖掘机等工程机械设备需求。2024 年预计房地产行业销售端跌势将继续收窄，但投资端和开发端明显改善尚需时间，房地产行业对国内工程机械需求仍将疲软。 工程机械产品分类土方机械挖掘机装载机堆土机高空作业机械高空作业平台高空作业车起重机械起重机履带机塔机路面机械平地机压路机混凝土机械搅拌车拖泵工业车辆牵引车叉车其他……凿岩机来源：公开资料，惠誉博华-45-40-35-30-25-20-15-10-50-30-25-20-15-10-50510房地产投资、新开工及销售相关指标（%）房地产开发投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比（右轴）来源：iFinD，惠誉博华工程机械及重卡行业应用领域广泛，与宏观经济、基建投资和房地产行业发展等密切相关。主机厂商细分领域周期分化，零部件“国产替代”加速。其中，与房地产、基础设施建设投资相关度较高的土方类机械、起重类机械及混凝土机械等产品国内需求持续低迷、预期偏弱，部分下游应用场景广泛的品类如工业车辆、高空作业机械及重卡有望销量持续保持增长。工程机械及重卡产品重要零部件销量受主机厂商景气度影响较大，不过随着国内高端产品不断成熟，零部件行业国产替代加速、出口快速增长以及环保产品不断推陈出新，周期属性逐渐有所弱化。 惠誉博华认为，全球化、多元化、电动化将是工程机械主机厂商及相关产业链长期发展方向。财务方面，2023 年预期样本公司盈利能力将有所分化，产品和区域盈利水平差异化以及下游需求将影响公司未来发展战略。预计样本企业2023 年有息债务增速有所放缓，须关注杠杆率高但流动性比率低的部分样本潜在信用质量。同时，信用销售占比较大、信用政策偏宽松的工程机械主机厂商在行业下行周期更易发生财务风险。 综上所述，惠誉博华对工程机械与重卡行业的信用展望为“低景气稳定”。 惠誉博华 分析师 周纹羽 ， CPA（中国）；CPA, CGA(Canada) + 86 (10) 5663 3872 wenyu.zhou@fitchbohua.com 王兴萍， CPA + 86 (10) 5663 3871 xingping.wang@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 + 86 (10) 5957 0964 jack.li@thefitchgroup.com 特别报告 │ 16 January 2024 www.fitchbohua.cn 2 惠誉博华 工商企业 工程机械及重卡 基建投资虽然自 2022 年起月度同比增速在 10%上下高位运行，但由于2016-2021 年景气周期带动工程机械设备存量处于高位，增量需求并不显著。2023 年 7 月起，基建投资单月增速持续徘徊在 5%上下，对工程机械设备销量拉动作用更是有限。 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议通过决议，中央财政将在 2023 年四季度增发国债 1 万亿元，用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等领域，随着工程项目逐渐开工，将提升相关工程机械如挖掘机等开工率，进而带动相关新机的需求量。 长期来看，2022 年中国常住人口城镇化率为 65.2%；根据《2022年中国城市建设状况公报》，2022 年末全国城市建成区面积 6.37万平方公里，如按人口密度每平方公里 1 万人计算，可容纳 6.37 亿城市人口，与 2022 年全国城市实际城区人口 5.65 亿人，仍有至少0.72 亿人的合理容余。与日本相比，其基建投资在...
