请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 肖张羽 宏观分析师 执业编号：S1500523030001 邮 箱： xiaozhangyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2024 年工业企业利润如何变化？ [Table_ReportDate] 2024 年 1 月 28 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 回顾 2023 年，工业企业利润当月增速波动较大，“价”是核心变量。2022年 3 月开始，工业企业利润同比持续下滑，2023 年 2 月工业企业利润同比降幅达到了-22.9%，完成触底，随后逐步改善。截至 2023 年 12 月利润降幅收窄至-2.3%。单月利润同比增速的波动幅度较大，根据三因素框架拆解利润的变化，2022 年 10 月 PPI 同比转负，2023 年 6 月同比降幅扩大至 5.4%，对利润产生了明显的拖累。7 月 PPI 同比触底回升，并驱动利润改善，从利润单月增速来看，8 月利润增速一度达到 17.2%。10 月 PPI 同比降幅再次扩大，致使当月利润增速回踩（2.7%）。整体来看，2023 年利润的走势与 PPI 同步性较高，“价”是主导利润边际变化的核心变量。 ➢ 需要注意的是，规模以上工业企业利润显著改善可能与微观主体的感受有所背离。一方面，2023 年规模以上工业企业的口径发生了变化，使用工业企业利润累计值计算得到的累计值同比在 2023 年与统计局直接发布的累计同比分化较为明显，我们判断是由于部分工业企业由于营业收入低于 2000 万元，被剔除出规模以上的统计范围。另一方面，四季度工业增加值同比增速为 6.0%，而 GDP 口径的工业同比为 5.2%，说明规模以上工业企业的生产强度要好于规模以下，可以印证微观主体的感受可能相对偏弱。 ➢ 展望 2024 年，工业企业利润有望向上修复，主要驱动力在于价格回暖和利润率改善。通过量、价和利润率三因素框架进行测算，我们认为 2024年工业企业利润增速在 7%-11%。节奏上，我们预计年内利润同比呈现“V 型”走势，一季度基数偏低的影响下利润增速垫高，二季度同比增速小幅回落，三四季度重新走高。结构上，2024 年原材料加工业和出口链行业景气度有望迎来上行阶段。（1）PPI 回升对中上游行业形成利好。建议关注煤炭、油气油服、钢铁等行业。（2）出口链受益于美国库存周期见底回升。我们判断，美国将于 2024 年年中左右开启补库存，中国出口链有望受益，建议关注机械设备、汽车等行业的投资机会。 ➢ 风险因素：信贷政策收紧；海外衰退幅度超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、12 月利润增速维持较高增速 ...................................................................................................... 3 二、中游原材料加工业、下游制造业利润表现较好 ....................................................................... 4 三、企业库存同比回升 ....................................................................................................................... 5 四、2024 年工业企业利润如何变化？ .............................................................................................. 6 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：工业企业利润三因素拆分 ............................................................................................. 3 图 2：工业企业成本费用率 .................................................................................................... 4 图 3：大类行业利润占比 ......................................
