国信期货研究/Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 主要结论进入 2024 年，铜资源长期面临供应端资源开采成本和战略安全价值双提升，然而从中短期来看，以铜为代表的新能源转型必需的“绿色金属”需求显著不稳，因其需求弹性和风险溢价受到大国博弈、地缘经贸及产业链稳定性的影响较大，在铜市紧平衡低库存的基础上，2024 年海外主要经济体和关键资源国进入“政府换届选举”大潮，海外产业政策的巨大不确定性可能引发中长期铜市结构的巨大变化，一如新能源领域供需增速巨变引发锂镍资源从紧缺转向大幅过剩一样，2024年对海外宏观形势应保持一定警惕，尤其应注重对国内外市场预期差的探寻，预计 2024 年年初铜价难破 2023 年前高，产业客户可关注加工业务套期保值。就 2024 年一季度铜市价格展望来看，考虑到“铜博士”价格变化与宏观经济周期、通胀周期及科技创新呈现高度正相关性，参考对 2024 年国内外宏观经济及行业变化预判来看，预计铜为代表的上游低库存紧平衡大宗商品价格因全球经贸重塑和资金偏好呈现上游结构性“畸形繁荣”， 但需要对海外一季度宏观及地缘政治形势可能出现黑天鹅和灰犀牛应保持一定警惕，尤其应注重抓大放小把握宏观及产业变化主线，聚焦国内外市场预期差的探寻。展望后市，对于即将到来的 2024 年春节长假，通过追踪统计 2015-2023 年共9 年春节长假可以发现，若以沪铜主力合约节后首日收盘价相对节前最后交易日的涨跌幅计算，9 年内呈现 6 跌 3 涨整体偏弱。从历史数据来看，春节正值铜传统消费淡季，价格往往表现偏弱。但自 2020 年起，铜价受到宏观面变化的影响，春节前后波动明显加大，季节性规律受到了一定冲击，尤其是考虑到 2024 年本是全球选举大年，宏观情绪、国际地缘政治的变化将加大对铜价波动的影响，而 2024 年春节后 3 月初我国即将召开重要会议，相关提案或构成宏观指引，此外 2023 年美联储本轮加息潮结束，2024 年年中或将开启降息，美国通胀数据及市场的降息预期仍将对铜价形成一定指引。操作建议：节日前后市场情绪转换带来一定价格波动风险，建议清仓过节，谨防冲高后回落风险。黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口2021 年 4 月 25 日国信期货有色月报铜作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：预期 VS 现实，春节将至警惕变盘风险2024 年 1 月 28 日国信期货研究/Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本 点石成金一、大宗商品价格异动跟踪-铜市场大宗商品周期躁动？原料强于终端，因低库存紧平衡倒逼补库进入 2024 年，有色产业链下游及终端企业延续持续负反馈，目前尽管国内外货币财政政策与产业刺激政策的利好预期加大帮助市场预期回稳，然而我国有色为代表的大宗商品仍难脱离“弱现实、强预期、情绪过头、依赖政策”的困境。其中铜铝为代表的有色板块股期相关资产价格多次上演冲高回落“弱现实强预期”过山车行情，阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支旺季预期和政策支持的春季躁动情绪在 2024 年初春节前再度蠢蠢欲动，因铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感，而利好预期和矿端扰动屡屡出现，但需要对大宗原料上涨要保持一定警惕，因终端需求不配合的反弹行情往往缺乏持续性。从市场表现及预期之间的差异来看，近阶段我国大宗商品市场屡屡异动，跟踪大宗商品品种多轮快速反弹后快速回落规律后可以明显发现，其中偏向上游原料端的多个品种受资金推动价格的异动最为凸显，资金选择原料相关大宗商品接连炒作推动的背后逻辑是包含基本面变化在内的三方面因素共同助推的结果，其一是相关大宗原料品质的结构性刚需支撑，环保和物流等供应扰动放大了原料安全备库需求焦虑，其二是宏观政策预期...
