1 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铜 02 月月报 2024 年 1 月 31 日 铜市场供需两弱 铜价高位震荡 第一部分 市场篇 一、行情回顾 2024 年 1 月铜价呈现宽幅震荡走势，伦铜从 8716 美元/吨回落至 8245 美元/吨，而后返升至 8650 美元/吨，沪铜主力在 67380-69470 元/吨之间运行。 宏观上讲，美联储的降息预期及国内政策刺激是影响市场的最大因素。2024 年开年后，由于美联储官员频繁发出鹰派言论、美国就业数据、PMI 数据以及 GDP 等数据表现良好，市场对美联储 3 月份降息的预期从 90%下降至 41.7%，美元指数反弹，铜价承压回落。1 月 24 日，央行宣布将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1 万亿元，加上国内放松地产政策的消息推动，市场情绪开始回暖，铜价探低回升。 基本面方面，铜基本面仍然维持强势，1 月底全球显性库存共 26.28 万吨，仅能维持 3.66 天的消费量。铜精矿非常紧张，现货 TC 指数下滑至 27.94 美元/吨。精铜供应端的干扰也非常多，西南及西北都有冶炼厂停产及停炉保温。铜的运输状况也不好，受到巴拿马运河干旱和红海危机的影响，中美铜进口量都出现下降。需求方面，沪铜价格回落到 67000-68000 左右，下游集中备库，现货升水、月差及进口盈亏都表现不错。1 月份 LME 铜库存下降 1.9 万吨，国内垒库共三万吨左右，不及市场预期，基本面对铜价有很强的支撑作用。 二、行情展望 宏观方面， 2024 年美联储降息预期将是贯穿全年的主要逻辑。本轮欧美央行加息的目的是为了抗通胀，现在美国 CPI 同比已经下滑至 3.4%，欧元区 CPI 下滑至 2.9%，离 2%的目标很近，市场开始交易 2024 年降息的预期。但是现在美国经济数据表现不 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 错，美国可能还会继续维持一段时间高利率，市场以后将在降息预期和预期落空中来回切换。 基本面方面，2024 年供应和需求增速双双回落，精铜依然维持紧平衡。铜矿供应存在很大不确定性，主要是巴拿马铜矿复产时间的问题，市场普遍预期年中巴拿马总统大选后，才会重启铜矿合同谈判。最悲观（巴拿马铜矿不能复产）的预期下，24 年铜矿增量只有 44 万吨/增速 1.95%。铜矿供应也会干扰到精铜产量，二季度将迎来集中检修潮，有数家冶炼厂计划提前检修及停产，上半年铜还是非常紧张的预期。消费方面，预计 2024 年光伏、风电和新能源汽车的增速都会下滑，全球精铜需求增速为2.75%，弱于 2023 年的 3.75%。 综上所述，宏观方面，海外央行加息周期已经基本上结束，不过还会继续维持一段时间高利率；产业上，预计 2024 年铜供需两弱，继续维持低库存的状态。预计 2 月份铜价还会维持宽幅震荡走势，伦铜在 8200-8800 美元/吨之间波动，沪铜在 67000-71000 之间运行。 图1：LME铜走势 图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 3 / 27 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图3：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 图4：全球铜显性库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：LME铜库存（吨） 图6：COMEX铜库存 （短吨） 数据来源：银河期货、wind 第二部分 铜矿供应干扰增多，2024 年预期紧缺 一、铜矿干扰增多，供应不及预期 2023-2025 年是铜矿新扩建产能集中投放期，每年新扩建项目新增量有百万吨左右，但是每年实际增量都不及预期。2023 年铜矿产量仅增长 47 万吨/2.12%，比起年初机构普遍预期的 90-130 万吨少了一半以上。2024 年巴拿马铜矿给供应带来了很大的不确定性，巴拿马铜矿于 2023 年 11 月 23 日停产，市场预期 2024 年年中以后才会复产，乐观（2024 年中复产）及悲观（不会复产）的预期下，2024 年铜矿分别增长 62万吨/44 万吨，对应增速分别为 2.74%/1.95%。在铜矿紧张的预期下，现货市场往极端的方向演绎，1 月底现货铜精矿 TC 指数下滑至 27.94 ...
