证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 01 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国四季度 GDP 点评：经济增长超预期，但通胀回落平衡市场降息信心 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国四季度实际 GDP 环比折年率 3.3%，全年增速 2.5%，大超预期。消费环比贡献 1.91%，为最大拉动项。私人投资环比贡献 0.38%，净出口0.43%，政府支出 0.56%。然而，四季度 PCE 持续回落至 1.7%，平衡经济增长超预期带来的紧缩担忧。美国 2023 年 GDP 初值公布后，市场对降息路径预期基本同前，维持 5 月 50.4%的概率降息 25bps、全年降息 6次的预期不变，对美联储顺利降息的前景较有信心。 个人消费方面，消费韧性不能完全归因于节日促销拉动。四季度个人消费环比折年 2.8%，前值 3.1%。从贡献率来看，服务消费的贡献率最大（1.06%），其次为非耐用品（0.49%）和耐用品（0.36%）。对比 2022年，今年黑五、圣诞零售环比增幅有所减弱，四季度消费韧性并非全部来自季节性因素。向前看，领先指标红皮书指数显示 1 月零售或仍有回升空间，2024 年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，设备投资回温，住宅投资低迷，制造商持续去库存。美国四季度私人投资环比折年 2.1%，较前值大幅减少。设备投资回温拉动非住宅投资环比小幅回升。四季度住宅投资仍为投资的主要拖累，环比折年率1.1%，较三季度（6.7%）明显放缓。库存方面，四季度库存对 GDP 贡献仅 0.07%，前值 1.27%。在整体去库存趋势中零售商机动车及零部件补库较为明显，小幅拉动零售端补库。 贸易方面，净出口由拖累转为拉动项，对四季度 GDP 贡献 0.43%。出口方面，四季度美元指数走弱加强美国出口竞争力。进口方面，商品进口保持负增长，服务进口持续回落，从墨西哥、加拿大及欧盟进口较多。美国四季度及 2023 年全年美国净出口转正，对 GDP 影响由拖累转为拉动。 政府方面，美国 2023 年财政支出较 2022 年大幅增加，起到支撑作用。四季度政府支出回落主要受联邦政府国防支出减少影响，地方政府支出较为稳定，整体水平较高。向前看，2023 年税收下滑、2024 年债务到期及大选年等因素可能限制今年美国宽财政步伐。 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 相关报告 12 月经济数据解读：整体符合预期 2024.01.22 出口如期弱改善，预计 2024 年温和复苏—12 月进出口数据解读 2024.01.19 12 月金融数据点评：政府债支撑社融表现，实体经济活力待改善 2024.01.18 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 2023 年全年 GDP 增速 2.5%，Q4 折年 3.3% ...................................................... 4 1.1 消费：服务消费支撑个人消费支出 ...................................................................... 4 1.2 私人投资：设备投资回温，住宅投资低迷，制造商持续去库存 .......................... 5 1.3 净出口：进口收窄，净出口成拉动项 .................................................................. 7 1.4 政府支出和投资：全年财政偏强，四季度小有回落 ............................................. 8 2. 市场影响：四季度 PCE 持续回落，市场降息预期不变 ................................................. 9 3. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 2023 年美国 GDP 分项中消费为最大拉动项（%） ................................................. 4 图 2 美国四季度实际 GDP 季比折年超出地方联储 Nowcast 预期（%） ....................... 4 图 3 服务消费贡献率走高，支撑四季度 PCE（%） .........................................................
