请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 01 月 28 日 家用电器 国企改革之三：九洲系军民融合成效显著，核心客户合作深化 九洲集团是专注于电子信息产业的大型高科技企业集团。核心板块有 1）军工电子领域，相关主体有有九洲电器、九洲空管、微精电机、防控公司及九洲迪飞等；2）智慧多媒体板块，公司相关主体有九州科技、九州光电子、深九电器等；3）软件与智能应用板块，公司相关主体有四川科瑞、成都九洲电子等；4）卫星导航板块，相关主体有九洲卫星、九洲北斗等。 集团 2019 年开始，推进实施公司组织与管控改革。1)对集团总部管控职能和军工业务经营职能实施分离，重组后九洲集团负责对旗下各个产业的投资管理，同时作为集团资本运营平台，着力优化集团资源配置，九洲电器则专注于军工相关业务。2)架构上将职能部门由原来的 42 个减少到 13 个，构建“集团总部—战略业务单元—业务单元”三级管控体系。3）董事长曾长期任职政府部门，核心子公司负责人由集团高管兼任。4）改革持续深化下，四川九洲营收及利润增长稳健。在改革创新指引下，2023Q1-Q3，四川九洲收入/净利润达 28.3/1.8 亿元，19-22 年收入/净利润 CAGR 分别为 9.13%/112.22%，增长稳健。 收购雷达电子对抗领域罕有标的上海志良。志良电子是国内少数有雷达对抗系统级和全产业链条配套合作能力的企业，定位稀缺。 1）竞争格局看，由于雷达对抗产品对技术、军工资质要求较高，因此产品竞争十分有限，雷达对抗系统赛道厂商主要为少数国营科研院，此外虽然模拟仿真训练产品厂商相对较多，但应用于复杂电磁环境的产品厂商较少，同样主要由国营科研院所及少数民营企业构成。 2）业务拆分看，志良电子拥有电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能，模块定制五大业务板块，产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。 3）财务情况看，志良电子 2023Q1-Q3 分别实现销售收入/净利润 1.04/0.36亿元，净利率达 34%。从 2020Q1-Q3 志良电子收入拆分看，电子侦察板块贡献 61%收入，其次是雷达抗干扰领域，贡献约 22%占比。 投资建议：建议重视家电国企改革标的【四川九洲】。【海信系】无疑在演绎治理改善带来的经营层面变化，而【长虹系】业绩超预期也印证了国企改革带来的提质增效。 风险提示：治理理顺不及预期，市场竞争加剧风险，第三方平台数据误差以及统计误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：清洁电器 2023 年奥维数据点评：扫地机企稳，洗地机量增价减》2024-01-15 2、《家用电器：厨电 2023 年度奥维数据点评：品类分化，烟机筑基》2024-01-14 3、《家用电器：如何看待地产政策传导至家电股路径？》2023-09-21 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000801.SZ 四川九洲 -- 0.19 0.22 0.29 0.37 33.69 39.18 30.25 23.7 600839.SH 四川长虹 -- 0.1 0.15 0.19 0.21 26.05 30.95 25.28 21.91 000521.SZ 长虹美菱 -- 0.24 0.65 0.76 0.86 17.73 11.68 10.01 8.88 000404.SZ 长虹华意 -- 0.38 0.59 0.66 0.71 14.46 10.1 8.99 8.3 600060.SH 海信视像 -- 1.28 1.7 1.99 2.32 10.54 12.95 11.03 9.47 000921.SZ 海信家电 增持 1.03 1.98 2.30 2.65 24.56 12.78 11.00 9.55 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：未评级公司数据来自 Wind 一致预期 -32%-16%0%16%2023-012023-052023-092024-01家用电器沪深300 2024 年 01 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 国企改革：开启新一轮国企改革，军工企业效率有望提升 ...................................................................................... 3 2...
