宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 01 月 27 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 孙永乐 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523010001 sunyongle@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：权益赔率偏高，但胜率中性偏低——24 年 1-3 月资产配置报告》 2024-01-26 2 《 宏观 报 告： 宏 观 - 缘 何降 准 》 2024-01-24 3 《宏观报告：宏观-当下需要重视什么》 2024-01-21 二十年的两波出海潮 过去二十年间，中国经济经历了三个阶段。为了适应经济发展，企业经历了两轮出海潮。出海不同于出口，走出去的不只是商品，还有生产能力和管理经验。 第二波出海也不同于第一波的产能转移，营收/利润最大化取代成本最小化成为企业的核心关注，如何把服务于中国市场的生产和管理经验应用于全球，从中国品牌蜕变为全球品牌，是中国企业的成年礼，也是中国经济的二次开放。 风险提示：逆全球化思潮抬头，中国企业出海速度不及预期，地缘政策超预期 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 过去 20 年的中国经济大致可以分为三个阶段。 第一阶段是 2000 年-2007 年的高速增长期，此时依靠着全球化红利，中国快速崛起成为“世界工厂”，出口对 GDP 的贡献率一度超过 50%，GDP 增速一度超过 10%。 第二阶段是 2009 年-2016 年的中高速增长期，出口对经济拉动力减弱，以地产和基建为抓手，投资取代了外需成为国内经济增长的引擎。GDP 增速逐渐回落至 5-6%左右。 第三阶段是 2018 年以来的“L”形减速换挡期，随着房地产迎来长周期拐点，传统的投资驱动模式逐渐失效，政策开始强调通过发挥国内超大规模市场和制造业优势来推动中国经济高质量发展。 图 1：经济增速中枢下台阶（单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 这三个阶段期间，国内先后发生了两波企业出海。 第一波出海发生在 2008 年之后，有一批劳动密集型产业将产能转移到越南、柬埔寨、老挝等东南亚国家，当时代表性的外迁行业有纺织服装和电子装配，外迁的核心目的是为了追求生产成本的最小化。 如同牧民逐草而居，二战后每一轮产业转移几乎都是劳动密集型产业追求低廉劳动力的过程。比如 60 年代劳动密集型产业从日本外迁到亚洲四小龙，90 年代从亚洲四小龙再迁到中国大陆沿海，降本增效是这类产业转移的主要驱动力。 2008 年后，随着中国东南沿海地区人力、土地等要素价格持续上行，当地的劳动密集型产业再度开始寻求新的生产地。 彼时对于劳动密集型的本土企业而言有两个选择，一个是往内陆迁，另一个是去周边国家。前者的优点是有熟练的工人，成熟的生产模式，但运输成本上升；后者的优点是继续沿海布局，出口的运输成本低，但需要培训工人，面临各地政府的不确定性等。 图 2：广州从纺服等轻工业向汽车等重工业转变（右轴单位：亿件；左轴单位：万辆） 0246810121416200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023GDP增速（HP 滤波）gdp增速 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 图 3：越南劳动力成本明显低于中国（单位：元/月） 资料来源：wind，天风证券研究所（注：越南工资使用中间价倒算） 当时内迁企业的代表是富士康。1988 年富士康进军中国，2007 年后富士康开始加速在中国内陆的布局。2007 年、2009 年、2010 年、2011 年、20131年，富士康陆续在廊坊、武汉、重庆、成都、惠州、郑州、南宁、贵阳成立了产业园区，在中国大陆已经有超过 40个产业园区2。 图 4：富士康在中国大陆布局 1 https://www.foxconn.com.cn/milestone#1998 2 富士康 (foxconn.com.cn) 012345678050100150200250300350广州:产量:汽车广州:产量:服装（右轴） 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：搜狐城市3，天风证券研究所 外迁企业的代表...
