证券研究报告：固定收益报告 2024 年 1 月 31 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《节前物价边际上行——高频数据跟踪 20240128》 - 2024.01.29 固收点评 经济景气弱中有稳 ——1 月 PMI 解读 20240131 主要数据 1 月制造业 PMI 为 49.2%，前值 49.0%；非制造业商务活动指数50.7%，前值 50.4%；综合 PMI 为 50.9%，前值 50.3%。 核心观点 1 月制造业景气水平有所改善，但总需求偏弱，物价走低，成为制约景气进一步回升的主要因素。生产端持续处于扩张区间，景气度上行，但企业采购、补库、人员招聘意愿不足，生产景气上行持续性或存在较大不确定性。非制造业商务活动整体改善，服务业重回扩张区间，建筑业受淡季影响景气回落。值得关注的是，制造业 PMI 和非制造业 PMI 分别录得 2010 年（含）和 2007 年有数据以来同期最低，经济恢复斜率偏缓，复苏动能略显不足，稳增长政策必要性仍强，年初继续关注财政与房地产政策落地效果，以及春节期间高频数据的表现。 制造业景气边际回升，需求端偏弱 1 月制造业 PMI 录得 49.2%，较上月回升 0.2 pct，仍处荣枯线下，与历史同期相比偏弱。第一，价格指数下降，购入与出厂价格指数分处扩张和收缩区间，走势持续背离，制造业利润空间继续收窄，1 月 PPI 预期或仍不强。第二，制造业企业小幅主动补库，生产端改善好于需求端，推高产成品库存，但原材料库存、从业人员指数边际下降，企业补库意愿并不强。第三，供给好于需求，生产指数景气度进一步上行至近 4 个月最高，环比走势强于季节性。第四，需求端边际改善，新订单指数连续四个月位于景气线下，整体偏弱。在手订单指数下降 0.2 pct 至 44.3%，景气度偏低。第五，大企业重回荣枯线上，中型企业边际改善，小型企业景气度下降。 服务业重回扩张区间，建筑业淡季景气回落 非制造业商务活动指数连续两月回升，指数录得 2007 年有数据以来最低值。第一，服务业重回扩张区间，节日效应带动较明显，景气面有所扩大。第二，建筑业受冬季低温及春节假日临近等因素影响进入施工淡季，景气回落。第三，企业生产经营活动整体保持扩张。综合 PMI 产出指数为 50.9%，较上月上升 0.6 pct。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 制造业景气边际回升，需求表现依然偏弱 .................................................... 4 2 服务业重回扩张区间，建筑业淡季景气回落................................................... 7 3 风险提示 ............................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 1 月制造业景气边际改善 ........................................................ 4 图表 2： 1 月制造业 PMI 为近年来同期最低 ................................................. 4 图表 3： 供需改善，价格回落，库存分化 .................................................. 5 图表 4： 生产指数环比强于季节性 ........................................................ 6 图表 5： 进口指数低位改善，同比近年偏弱 ................................................ 6 图表 6： 新订单指数为 2010 年以来同期最低 ............................................... 6 图表 7： 新出口订单低位回升 1.4 pct .................................................... 6 图表 8： 大企业重回扩张区间，小企业景气下降 ............................................ 7 图表 9： 大中型企业生产景气度较高 ...................................................... 7...
