固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 1 月 28 日 相关研究报告 《房贷利率弹性增加》20230108 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《债务上限之争重来》20230430 《加息已到尾声，危机尚未蔓延》20230504 《“可控收缩”是基准情景》20230507 《信贷扩张可能迎来拐点》20230514 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美债准备迎接流动性冲击》20230528 《汇率或处于超调状态》20230702 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《利差收窄与汇率反弹》20231126 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 国内调整地产政策，美国通胀继续缓和 高频数据扫描 国内降准后，全年 M2 增长约束较小，焦点仍在 M1 增速。美国 4 季度通胀印证货币主义逻辑。 ◼ 1. 临近春节，肉菜价温和上涨。本周农业部猪肉平均批发价回升至 20 元/公斤上方，平均环比涨 1.01%；但去年同期处于春节期间，同比降幅小幅扩大至 13.78%。山东蔬菜批发价指数环比涨 1.84%，但同比降幅扩大至14.36%。1 月 19 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.20%。 ◼ 2. 本周国内外市场热点繁多。国内央行宣布 2 月 5 日降准；国资委提及央企控股上市公司市值管理；住建部部署因地制宜调整房地产政策，表示各地可抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单。央行本次在基础货币增速较高背景下宣布降准 0.5%，年内 M2 增长空间明显打开。2022 年和 2023 年，我国基础货币分别增长约 9.6%和 7.8%，为近年较高增速水平。降准后，货币乘数增长空间同时打开，即使 2024 年基础货币增速相对前两年有一定回落，M2 增长空间仍然较大，可以充分满足实体经济和物价合理增长的需要。2024 年货币环境的关键仍在内生性更强的M1 增长。住建部推动建立融资支持房地产项目名单，预计将激发合理房地产开发投融资需求，支持今年社融增速。如前期报告提到，长期利率或将度过本轮利率周期中的快速下行阶段。 ◼ 但长期利率拐点出现，预计仍以微观主体储蓄倾向变化、M1 增速反弹为前提。经验证据显示，商品房销售与 M1 增长之间的关系更为密切，而房地产投资与 M1 增长的关系相对较弱。本次房地产政策调整对房地产投资的利好作用更明显，而影响债市流动性的关键或是商品房销售端景气的恢复情况。 ◼ 3. 美国去年 4 季度 GDP 增速超预期，但 PCE 物价同比涨幅继续收窄，核心 PCE 物价季度涨幅年化后稳定在 2%。这部分印证了我们前期报告提出的美国实体韧性与通胀回落不矛盾的“货币主义”逻辑。不过，随着通胀缓和，美国 12 月个人消费支出增速提高，美国经济“软着陆”场景出现的可能性增加。 ◼ 受中国经济政策及美国经济数据鼓舞，叠加地缘局势紧张，国际油价表现偏强。本周胡塞武装在亚丁湾击中一艘英国油轮，并致其起火。此外，乌克兰证实对俄罗斯南部一家炼油厂实施无人机袭击。布伦特和 WTI 原油期货全周均价环比分别涨 3.48%...
