1美联储降息预期修正到位，政策力度博弈加剧证券研究报告 2024年1月29日分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001分析师：任思雨SAC执业证书号：S0010523070003— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 3 1 期 ： 2 0 2 4 年 2 月2核心结论：美联储降息预期调整到位，但国内外政策博弈加剧大类项目本期：2024-1-26至2024-2-25上期：2023-12-28至2024-1-26投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡→在投资者关键信心并未显著扭转或者改善之前，市场反弹的时间和空间都面临较大不确定性。2954.7-->2910.22-1.51%创业板指震荡↓1879.5-->1682.48-10.48%成长(风格.中信)震荡↓经济复苏斜率仍在低位、国内流动性未超预期宽松，不利于成长风格和消费风格，短期内金融和周期风格具备相对优势。2月配置中，稳健类资产或者确定性主题方向仍有很重要的配置价值和必要，包括催化加持的基建建筑、高股息稳健资产如煤炭、银行、石油石化。5573.65-->4996.54-10.35%周期(风格.中信)震荡上行↑4127.61-->3943.78-4.45%金融(风格.中信)震荡上行↑6150.88-->6354.23.31%消费(风格.中信)震荡↓10150.67-->9564.22-5.78%NASDAQ指数震荡上行→美国经济数据韧性支撑基本面，软着陆概率进一步提升，支撑美股延续向好。降息预期下，相对看好纳指。15095.14-->15455.362.39%DSJ平均指数震荡上行↑37710.1-->38109.431.06%债券1Y国债到期收益率（%）震荡↑虽然1月下旬市场信心短暂提振，但政策及基本面仍存不确定性，市场仍在等待进一步验证，预计长端、短端震荡。2.12-->2.023-10BP10Y国债到期收益率（%）震荡→2.569-->2.499-7BP2Y美债收益率（%）震荡下行↓市场已对修正最早降息时间点较为充分计价，美债长端利率预计进入震荡。4.26-->4.348BP10Y美债收益率（%）震荡↑3.84-->4.1531BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡上行↑↑市场对于3月份降息与否博弈加剧、分歧较大，使得大宗商品价格扰动明显增多。原油需求依然保持相对旺盛、减产实施力度不弱，相对看好原油，其次为铜和黄金。71.77-->78.018.69%COMEX铜（美元/磅）震荡上行→3.903-->3.87-0.86%COMEX黄金（美元/盎司）震荡↓2075.7-->2018.2-2.77%南华工业品指数震荡↓国常会积极定调叠加央行提前宣布2月降准50BP，近期政策预期有所强化，重点关注春季开工情况及对需求的带动作用。地产链条偏弱对螺纹钢、玻璃价格有所拖累，但螺纹钢由于强基建预期略好于玻璃，相对看好工业品和农业品。4045.18-->4068.70.58%南华螺纹钢指数震荡下行↓1485.14-->1476.59-0.58%南华农产品指数震荡↓1075.33-->1058.07-1.61%南华玻璃指数震荡下行→2582.66-->2525.3-2.22%汇率美元指数震荡↑降息预期博弈加剧，美元指数静待指引。政策发力改善增长基本面预期，人民币小幅回升。101.24-->103.472.21%美元兑人民币震荡下行→7.11-->7.181.06%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。3目录1配 置 逻 辑 ： 降 息 预 期 修 正 到 位2权 益 ： 上 行 空 间 与 时 间 均 存 不 确 定 性3利 率 ： 博 弈 宽 松 路 径 ， 震 荡 格 局 不 改4大 宗 ： 政 策 博 弈 加 剧 ， 价 格 扰 动 增 多5汇 率 ： 美 元 静 待 降 息 指 引 ， 人 民 币 小 幅 升 值4➢ 美联储降息预期调整基本到位，3月降息成为当前博弈焦点。四季度美国GDP增速超预期，1月美国就业、通胀数据有所反复，市场对于美联储最早3月份开始降息的乐观预期开始修正。1月25...
