本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 保险业 超配（维持） 供需推动寿险回暖，“市值考核”催化估值提升 保险业深度报告 2024 年 1 月 31 日 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话：0769-22177163 邮箱：luliting@dgzq.com.cn 研究助理：吴晓彤 SAC 执业证书编号：S0340122060058 电话：0769-22119430 邮箱：wuxiaotong@dgzq.com.cn 保险（申万）指数走势 资料来源：iFinD，东莞证券研究所 投资要点： ◼ 复盘：2023年保险板块跑输沪深300指数1.95个百分点。2023年全年，申万保险指数下跌13.33%，跑输沪深300指数1.95个百分点，主要有四阶段的上涨行情与两阶段的下跌行情。具体到个股，新华保险表现较优，2023年全年上涨3.49%。 ◼ 寿险：2023年实现复苏回暖，分红险或迎机遇。从长期来看，供给端改革已接近尾声，代理人企稳态势巩固，高质量代理人队伍越来越成为险企业绩增长的重要驱动力；在需求端，从目前的可选的保本产品与利率环境考虑，3%的增额终身寿险魅力不减，进可攻退可守的分红险或逐步成为寿险主打产品。日益趋严的监管下，强者恒强的竞争格局将更加凸显。 ◼ 财险：车险稳增，非车险增长分化。汽车行业产销量延续增长、商业车险自主定价系数浮动范围扩大、新能源汽车渗透率提升将有望拉动车险保费向上。财险保费的增速差异主要源于非车险增速分化，车险综合改革后，各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能，随着产品创新加快推进，业务结构不断优化，非车险或将成为财险行业发展的新动能。 ◼ 投资：“中特估”行情有望增厚险企投资收益。将市值管理纳入央企考核正式落地后，“中字头”个股走出亮眼行情。就险企投资端来看，其资产配置风格为高股息的蓝筹股，其重点配置的行业以非银金融、银行和房地产为主，根据2023年三季度披露的数据，险资持有这三个行业的比例约为85%，“中特估”相关标的含量高，因此“中特估”行情的演绎将有望增厚险企的投资收益，助力净利润增长。 ◼ 投资策略：给予行业“超配”评级，关注“市值考核”估值重塑机遇。 “将市值纳入央企国企考核评价体系”正式落地后，中字头板块持续发力，保险板块涨幅明显。就险企自身估值而言，中国人寿、中国人保、中国太保和中国新华等都是央企或国企，本身就带有低估值、高股息、高分红的特质，本次“市值考核”有望成为保险板块估值重塑的重要催化剂。个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。 ◼ 风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。 保险 沪深 深度研究 行业研究 证券研究报告 保险业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目录 1、行情复盘：2023 年保险板块跑输沪深 300 指数 1.95 个百分点 ................................. 4 2、寿险：2023 年实现复苏回暖，分红险或迎机遇.............................................. 5 2.1 需求端：新保业务较快增长推动 NBV 稳增 ............................................. 5 2.2 供给端：代理人企稳态势巩固，银保渠道保费快速提升 ................................. 6 2.3 政策端：监管引导降利差、费差，寿险产品魅力不减 ................................... 9 2.3.1：降利差：分红险或逐步成为寿险主打产品 ...................................... 9 2.3.2：控费差：“报行合一”重塑银保合作生态 ..................................... 11 3、财险：车险稳增，非车险增长分化 ....................................................... 13 3.1 预计车险保费增长势头不改，马太效应延续...
