证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——MRO系列报告震坤行篇2024年1月30日数字化服务革新下的MRO龙头民生轻工&中小盘证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•多元化产品策略助力震坤行实现高速增长。公司成立于1996年，以代理润滑剂起家，公司以胶粘剂和特种润滑客户为种子客户，成功发力MRO业务，在全国范围铺设平台网络，运营32个全国总仓、96个服务中心仓，服务60,000+家合作客户。目前公司涵盖了所有主要的MRO产品线，约有1720万个SKU。2020~2022年公司GMV的CAGR为38.79%，利润方面通过优化人员结构逐步收窄亏损。•中国MRO仍处于初期阶段。 2022年中国MRO市场规模为2.17万亿元，且我们预计于2025年市场规模将超过2.5万亿元，3年CAGR为5.17%。 2022年，中国数字化MRO采购服务渗透率为7.8%，与美国2022年逾15%的渗透率相比较低，据灼识咨询报告，预计中国数字化MRO采购服务渗透率在2027年将达到21.3%。。按2022年交易额计，中国MRO采购服务市场CR10不到1.5%。随着现行领先参与者巩固其现有竞争优势，中国市场的集中度预计或将进一步提高。当前时点主要竞争发生在线上集采公司与传统线下经销商之间。•数字化+强调服务让震坤行脱颖而出。双平台互补发展共同驱动公司营收增长。震坤行分为两个平台进行经营：1、震坤行平台：主要面向客户为中大型企业客户，并且同时采用自营模式（从供应商那里购买产品并将其销售给客户）以及平台模式（供应商通过震坤行平台向客户销售产品，并根据销售额向公司支付佣金），2023前Q3自营/平台GMV分别为60.17/18.61亿元，同增2.01%/96.19%，占比76.4%/23.6%，2020-2022年CAGR分别为32.30%/118.36%；自营模式加价率/平台模式佣金费用率分别为13.25%/11.22%（绝大部分净服务收入为平台模式所收取佣金）。2、工邦邦平台：该平台是在震坤行完成综合基础设施建设后，推出的面向小微企业的平台，满足碎片化的MRO产品采购需求，并提供富有性价比的产品。客户一般采取现金结算的方式，交付后无其他增值服务。2023年前三季度震坤行/工邦邦平台GMV占比分别为91.6%/8.4%。•前置费用投放，规模上行驱动盈利优化。通过构筑行业基础设施，为客户提供全套MRO采购服务，最大限度提高MRO交易和服务的效率以及透明度，包括一站式MRO采购和管理服务、数字化的MRO采购解决方案以及端到端服务。•出海业务为震坤行又一增长曲线。凭借全托管一站式管理、强大营销能力、数字化能力以及独立站个性化运营优势助力公司出海业务。•风险提示：线上化渗透率提升不及预期，国际形势变化风险，政府采购支出缩减风险。1摘要证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S震坤行多元化产品策略实现高速增长012中国MRO仍处于初期阶段02风险提示06出海业务成为震坤行又一增长曲线05前置费用投放，规模上行驱动盈利优化04数字化+强调服务让震坤行脱颖而出03证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告震坤行多元化产品策略实现高速增长01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明➢ 二十余年深耕成就震坤行数字化MRO采购龙头•震坤行工业超市是一家数字化工业用品服务平台。平台拥有32条产品线，1700万+SKU。公司发展历史主要分为两个阶段：•传统产品及产品经销（1996~2014年）：公司成立于1996年，初期经营胶粘剂、润滑剂代理。2008年开始提供点胶技术全套解决方案。•迈向数字化MRO平台（2014~至今）：公司以胶粘剂和特种润滑客户为种子客户，成功发力MRO业务，在全国范围铺设平台网络，运营32个全国总仓、96个服务中心仓，服务60,000+家合作客户，电商阶段公司主要采取产品销售模式，而2019年后公司新增市场模式（供应商通过震坤行平台直销客户）正式成为MRO线上化平台。4资料来源：震坤行官网，民生证券研究院01震坤行多元化产品策略实现高速增长图表：震坤行发展历史证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明➢ 震坤行股权结构稳定•陈龙为公司第一大股东，占比16.2%。截至2023年11月27日，Phoenix ZKH Limited持股16.2%，为公司第一大股东。Phoenix ZKH Limited经济...
