东吴证券K12教培行业深度：需求刚性，供给出清，行业涅槃证券分析师 ：吴劲草执业证书编号：S0600520090006联系邮箱：wujc@dwzq.com.cn证券研究报告-行业深度报告-教育证券分析师 ：谭志千执业证书编号：S0600522120001联系邮箱：tanzhq@dwzq.com.cn2024年2月2日摘要❑“双减”以来，K9学科类培训头部公司业务转型拐点已至。2021年7月“双减”拉开帷幕， K-9阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。❑“双减”主要针对义务教育阶段，高中及以上阶段培训受压制较小。“双减”主要针对的为义务教育阶段的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小，高中阶段的教培业务仍可以正常开展，这也是新东方和学大教育等类似高中及以上业务（如英语，留学等业务）占比较高的机构恢复较快的原因。❑“双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率或提升。“双减”以来，监管部门对教培机构的办学许可证要求有所提高，使得部分教培机构因本身网点不达标而关闭，行业出清，实质上形成了供给侧改革，现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，我们预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。❑投资建议：K12阶段培训需求刚性，现存头部机构目前业务转型顺利，行业竞争格局改善明显，推荐新东方，学大教育，建议关注好未来。❑风险提示：政策监管，网点扩张不及预期，招生不及预期等目录1、教育行业细分方法论图谱2、“双减”后教培行业政策趋稳，竞争格局改善，需求旺盛3、新东方：高中&出国业务恢复韧性强，素质类培训新业务需求旺盛4、好未来：素质类培训需求旺盛，亏损逐季收窄5、学大教育：高中1V1培训需求刚性 6、投资建议7、风险提示1、教育行业细分方法论图谱❑教育行业细分可以主要分为学校类公司和培训类机构，以及教育信息化等服务类机构。1.1 教育细分行业分类数据来源：东吴证券研究所绘制教育细分行业划分学历学校（2C）专科院校本科院校及研究生院培训机构（2C）其他教育信息化（2B）0-3岁学前教育阶段培训数学/英语/物理等学科培训机器人培训等职业考试培训招录考试培训资质证书考试培训职业技能培训烹饪/IT/汽车服务/设计等在线口语教育/K12在线一对一/在线题库/垂直网校等硬件设备/软件及后续服务/云服务及数据服务等中国教育细分行业K12教培在线教育/互联网教育（2C）素质教育非学历职教培训幼儿园中小学国际学校高校早教❑学校行业资产重，门槛高，扩张速度较慢，收入稳定，净利率一般在30%-50%之间，一般有稳定的分红。❑培训行业资产轻，门槛低，扩张速度较快，收入稳定性较弱，净利率一般在15%-30%之间，ROE较高。1.2 教育细分行业特点数据来源：东吴证券研究所绘制教育细分行业特点培训行业学校行业轻&重资产轻资产重资产扩张速度较快较慢稳定性较弱较强净利率常见范围15%-30%30%-50%营销费用较高（10%以上，甚至可超过30%）较低（5%以下）ROE较高扩张期可超过20%甚至30%一定程度低于教育培训15%左右较为常见共同核心竞争力口碑、管理差异核心竞争力跨区域监管、激励制度，IT系统，招生营销等升学情况，政府资源，区位资源等2、“双减”后教培行业政策趋稳，竞争格局改善，需求旺盛❑双减严格规范义务教育阶段校外学科类培训。2021年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”政策），严格规范K-9阶段校外培训机构培训行为。❑主要措施包括：1）K-9阶段学科类培训机构统一登记为非营利性机构，禁止资本化运作；2）严禁超标超前培训，校外培训机构不得占用法定节假日、休息日和寒暑假组织学科类培训；3）限制校外培训广告宣传；4）监管校外培训收费。2.1 双减以来，K9学科类培训机构出清，头部公司业务转型拐点已至数据来源：教育部，东吴证券研究所“双减”意见中涉及学科类校外培训的主要内容核心要点具体内容坚持从严审批机构•各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学...
