有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 城投债：2023Q4 统计到基金重仓城投债总规模环比增加近 1%至 1042 亿元，主要重仓省份 Q4 环比波动幅度多在±5%以内，四川、江西和福建环比增速超 10%。分层级看，基金重仓债中省级、园区平台占比小幅提升；分隐含评级看，隐含 AA(2)级城投债大量进入重仓前五，绝对收益下行趋势中基金下沉力度增大；分地域看，过半主要城市城投债重仓额稳中有增，部分缩减，省会仍为基金重仓首选；平均剩余期限各省份略有分化，利差环比基本持平。 ⚫ 产业债：2023Q4 基金对产业债重仓规模合计 1396 亿元，环比缩减 15%，主要与产业债供给缩量有关，多数行业都有不同程度的下滑。公用事业重仓规模继续大幅下滑 17%，下滑较多的还有建筑装饰、石油石化和交通运输；在重仓额前十的行业中仅综合逆势环比增长 4%，房地产行业也有较多主体被增配；平均剩余期限环比延长，建筑装饰、交通运输和有色金属行业有拉久期迹象，平均利差环比小幅波动。 ⚫ 二永债：2023Q4 银行二级资本债和永续债重仓规模增速放缓，环比分别缩减 6 亿元和增长 18 亿元，但也维持在历史高位。二级资本债方面，多数股份行 Q4 获大幅增配；永续债方面，四类银行重仓规模 Q4 环比仅国有行提升，个别股份行环比缩减较多。 ⚫ 个券操作：我们延续此前报告的方法，基于个券操作视角解读基金配置倾向变化。城投债方面，被动退出重仓前五的频次增多，低估值区域可能因绝对收益水平降低而重仓意愿下滑；产业债方面，基金整体重仓趋势仍在减弱，供给抑制下补仓意愿未见明显改善，除公用事业外交运、房地产和非银金融行业也出现到期规模较大但补仓意愿不强的迹象；二永债方面，基金增配国有行和股份行二级资本债而减配一般债，同时对城商行下沉和保险次级债的兴趣提升。 ⚫ 信用债周度跟踪（2024.1.22-2024.1.28）：信用债一级发行 3457 亿元，较上周增加456 亿元，发行热度继续升温；总偿还量小幅减少至 2483 亿元，最终净融资大幅增加，为 973 亿元；上周各等级、各期限信用债收益率全面下行，长久期幅度稍大，信用利差同步收窄，其中 AA 级 5Y 最多收窄 12bp；各等级 3Y-Y、5Y-1Y 期限利差显著收窄，同时中长期等级利差也大幅压缩。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均数、中位数全面收窄，幅度集中在 4bp 左右，收窄幅度较大的包括青海、云南和贵州，依然主要靠高估值主体修复带动；产业债信用利差方面，平均数以收窄 1~3bp 左右为主，幅度略小于城投。二级成交方面，交易热度继续回暖，换手率前十依旧为地方国企或央企主体，高折价债券同样基本为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为金科、金地、龙湖等。个体估值变化方面，走阔幅度居前的房企包括广州方圆、珠江投资和远洋等。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2024 年 02 月 01 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 四季度信用债市场回顾与展望 2024-01-09 三季度信用债市场回顾与展望 2023-10-11 信用重仓被动收缩，主动配置意愿犹在：2023Q2 基金重仓信用债分析 2023-07-31 城投下沉力度增强，二永债延续重点配置 2023Q4 基金重仓信用债分析 固定收益 | 专题报告 —— 城投下沉力度增强，二永债延续重点配置 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 2023Q4 基金重仓信用债分析 ...................................................................... 5 1.1 城投债：重仓规模稳中有增，基金下沉倾向显现 .......................................................... 5 1.2 产业债：供给不足导致重仓规模下滑，部分行业拉久期 .........
