新世纪评级 2023 年建材行业信用回顾与 2024 年展望 1 建材行业信用展望 负面 2023 年建材行业信用回顾与 2024 年展望 工商企业评级部 杨亿 摘要 建材行业所涉范围广泛，本文着重就水泥及建筑玻璃行业展开分析。建材行业系典型的投资拉动型行业，2023 年以来下游房地产行业持续低迷，投资额降幅走扩，基础设施建设投资增长趋缓，预计未来一定时间内行业需求增长或将持续承压。（水泥）2023 年以来受下游房地产行业拖累，水泥需求持续收缩。我国水泥行业产能过剩问题尚存，行业错峰生产常态化开展，对水泥供需的改善起到积极作用。2023 年前三季度，我国水泥产量同比下滑，价格整体走低，旺季价格水平显著低于上年同期；区域需求变化及竞价因素影响下，各区域水泥价格分化程度加大。主要成本端煤炭的价格重心虽同比下降，但难以抵消水泥价格下跌的影响，2023 年行业利润大幅下降。（建筑玻璃）2023 年以来保交付政策推动房屋竣工规模回升，对建筑玻璃的即期需求形成一定的支撑。玻璃供给主要受现有产线冷修停复产影响，2023 年以来产能开工率偏低，玻璃供给量有所下降。在需求回升情况下，玻璃库存有所消纳，价格有所回升。得益于燃料价格下降，行业盈利能力逐步恢复，但 2023 全年利润同比或仍有所下降。 政策面，水泥及平板玻璃新增备案产能限制性政策持续，能够有效地从源头上控制行业产能的盲目扩张。产能置换政策经过数次修订要求虽趋严，但产能出清的效果欠佳。水泥行业错峰生产常态化开展，部分地区错峰力度有所强化，在水泥需求下行情况下，错峰生产的实施更具必要性。目前碳配额管理尚未对行业产生重大影响，但未来碳配额管理趋严背景下，企业运行成本或将上升；长远看，双碳政策将对行业准入，落后企业出清等产生有利影响。 从样本企业数据看，（水泥）因产能置换，个别企业产能排序发生变化，单线规模普遍提升。2023 年前三季度，样本企业收入有所下降，盈利能力继续弱化，亏损面进一步扩大。盈利弱化下，2023 年 9 月末样本企业权益规模增幅收窄，经营性负债规模收缩下，负债总额下降，资产负债率均值微降，个体企业财务杠杆分化较大。2023 年前三季度，行业产能置换高峰已过，样本企业投资性现金净支出总金额有所下降，但仍有部分企业存在较大覆盖缺口，主要通过债务融资满足，净融资额持续为正。随着债务期限结构的调整，样本企业中长期债务占比上升，短期债务规模微降，且融资成本有所下降。2023 年 9 月末，样本货币资金储备较充足，对短期债务的覆盖程度较高，部分覆盖率低的企业以央国企为主，再融资能力较强，债务滚续压力可控。（建筑玻璃）产能置换相对较少，样本企业产能变化主要受收并购事项影响。2023 年以来下游需求有所恢复，玻璃价格回升，样本企业收入恢复性增长，盈利能力亦逐步好转，但前三季度盈利仍同比下滑，亏损面小幅扩大。2023 年 9月末，因业务转型及拓展，样本企业加大债务融资，刚性债务增长，而权益规模增幅有限，资产负债率均值有所上升。2023年前三季度，样本企业经营性现金流表现弱于上年同期，加之投资性净支出增加，经营性现金流覆盖缺口扩大；样本增量债务以中长期为主，债务期限结构有所延长，融资成本虽有所上升，但仍处于较低水平。2023 年 9 月末，样本企业短期刚性债务现金覆盖率下降较为明显，面临一定的流动性压力。 2023 年前三季度，本文观测的建材行业样本企业中仅 9 家水泥企业新发行债券，发行债券合计 31 支，发行规模合计 369.00亿元。截至 2023 年 9 月末，尚有债券存续的建材行业企业共计 17 家，其中 AA、AA+和 AAA 级主体数量分别为 10 家、5家和 2 家，存续债券合计 118 支，待偿还本金余额合计 1,366.99 亿元。2023 年前三季度，建材行业企业主体级别均未调整。 展望 2024 年，（水泥）基础设施建设有望对水泥需求形成拉动，但房地产端开工势能不足仍将对水泥需求产生拖累，预期水泥需求偏弱；行业错峰生产将常态化开展，供应端持续受控，但在需求下滑背景下，竞合生态较差的区域同业竞争强度仍可能加大，削弱错峰生产的边际效应；中短期内...
