本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资产配置月报 二月配置视点：市场非理性与破净策略 2023 年 02 月 05 日 ➢ 市场非理性与破净策略 1. 市场非理性下跌行情下应注意把握价值机遇。沪深 300、中证 1000 的 PB和 PE 水平已经接近历史下沿水平, 破净指数近两年相较万得全 A 超额显著，自 2022 年以来，破净指数相较于万得全 A 年化超额收益达到 15.98%。 2. 构建破净行业配置策略，2022 年以来年化收益率 4.54%，相较于万得全 A基准年化超额收益率 23%。构建标准：1. 行业处于破净状态（PB<1）；2. 行业ROE_PB 打分在全行业前 50%（ROE_PB 打分为全行业 ROE 排名-PB 排名）。 ➢ 大类资产量化观点 1. 权益：各因素边际改善，节后市场或回暖。1 月景气度继续回升，市场走势继续背离。信用连续五个月小幅扩张，政府债回落，企业债回升。分歧度↑-流动性↓-景气度↑，市场风险未解除。外资当前未有明显负面影响，春节后若交易活跃度回升，有望回暖。 2. 利率：2 月利率或下行 7BP 至 2.36%。通货膨胀因子再次回落，债务杠杆因子小幅上行，短期利率因子回落。1 月原材料购进价格 PMI 回落，资金面趋势转宽。整体可能驱动 2 月 10Y 利率下行。 3. 黄金：短工雇佣降温，或驱动黄金上涨。胜率来看，美国 ASA 员工统筹指数大幅下行，或驱动黄金上涨。赔率来看，实际利率仍处高位，若继续下行，对黄金仍是利好。 4. 地产：供需压力齐升，量价继续负增。房地产行业压力指数上升至 0.74。供需两端压力上升，主要源自房地产开工状况的和个人住房贷款回落。 ➢ 市场风格量化观点 1. 价值成长红利：一月超额大增，继续看好价值。成长/价值 1 个月相对动量策略在 2018 年 6 月后表现稳健，1 月看好价值策略获得 15.73%超额收益，按规则 2 月建议继续配置价值。价值拥挤度下降，成长拥挤度上升，离散度方面价值仍优于成长。 2. 大小市值：季节效应看好小盘，但拥挤风险仍存。机构关注度继续偏大盘，大趋势角度更看好大盘。从拥挤度来看，小盘拥挤度目前接近 15 年以来历史极值水平。从季节效应来看，2 月小盘风格统计上显著占优。 ➢ 行业配置量化观点 1. 多维行业配置策略，推荐钢铁 16.7%、电力及公用事业 10%、汽车 10%、家电 10%、食品饮料 10%、交通运输 10%、商贸零售 6.7%、传媒 6.7%。2024年 1 月实现收益-8.56%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为 1.73%。 2. 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：交通运输、电力及公用事业、汽车、钢铁、家电、食品饮料。 3. 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期不作推荐。 4. 宏观驱动戴维斯双击策略，Q1 推荐景气度与估值有望双击的行业：传媒、钢铁、商贸零售。 ➢ 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 祝子涵 执业证书： S0100123030018 邮箱： zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：守望流动性-2024/02/04 2.量化专题报告：从增量学习到元学习：深度学习训练新框架-2024/02/02 3.量化分析报告：一月社融预测：59852 亿元-2024/02/01 4.量化周报：流动性支持下有望震荡上涨-2024/01/28 5.量化专题报告：基金交易三维刻画：胜率、赔率和频率-2024/01/25 量化分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场非理性与破净策略 ............................................................................................................................................. 3 1.1 下行行情中的价值机遇 ........................................................................................................................................
