期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 美国可再生柴油 2023 总结暨 2024 年 RINs 展望 ——全球生物柴油系列报告 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727 fubo025132@gtjas.com 李隽钰（联系人） 期货从业资格号：F03119603 lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 2023 年，美国一共供应了 21.73 亿加仑的生物柴油和 28.8 亿加仑的可再生柴油。大多数的可再生柴油在加州供应并消费。 菜油、玉米油、牛油、回收油的原料使用占比在本年度显著上升。2023 年 10 月，生物质柴油的 UCO和牛油的使用量首次超过了豆油。Phillips 66 申请了阿根廷豆油成为可以进入 LCFS 的可再生柴油的合格原料，但碳强度核定上的区别可能将造成 0.15 美元/加仑的补贴损失，相当于 40 美元/吨，再考虑到 19%的进口关税，现有的套利空间已不太大。 值得关注的是，美国可再生柴油产量的强劲增长并不完全来自本国的法规要求，周边国家如加拿大的低碳燃料标准正在对美国产生大量生物质柴油需求，这虽然对 RINs 的结余没有产生太大影响（因为生成即作废），但却切实地影响着美国本土原料的消费。 2023 年，RIN 分离数据显示因出口而分离的生物质柴油数量约 5 亿加仑（这个数量足以对 RINs 结余造成巨大影响），其中生物柴油出口量预计约 2.5 亿加仑，另一半可能以可再生柴油的形式出口，推算有约1.1 亿加仑流入加拿大市场，另外 1.3 亿加仑的可再生柴油可能出口向欧洲。 政策方面，2023-2025 RVO 终案虽然将 eRINs 的要求暂时从 D3 中去除，但所属大类 D5 并没有大多下调，这意味着将此前的 eRIN 要求大部分地转移到了 D4 类燃料中，使得非纤维素先进生物燃料的义务量并没有减少，反而将在 2025 年大幅增加至 37.2 亿加仑。同时，BTC 和 LCFS 的重要修正都对美国 2025 年以后的减碳行动提出了更高的要求。 对于 7 月以来 RIN 价格的大幅下跌，我们认为是对 D4 RIN 定价的一种持续纠偏过程。我们对暴跌的解释是——在 FAME 的竞争中，可再生柴油产量的快速增长导致生物基柴油供应曲线下降，反映出的是生物质柴油成本下降；然而，这并不意味着 D4 RIN 的归零——价格修正是一回事，价格归零是另一回事。归零描述了如果供应量持续增长至超出指令规定的需求，将会发生什么，人们很容易将这两种不同的事情混为一谈。我们认为当义务量达成时，可再生柴油产量增长不会立即停止，因此 RIN 价格的归零在 2024 年至 2025年仍有可能实现。 理论推演后回到现实，2024 年 D4 RINs 预计生产 78 亿加仑，在出口需求旺盛的调整下，库存可能不会进一步快速累积。石油州和农业州之间互相针对的立场已经开始消解，甚至互相合作，现在他们有了一个共同的敌人，叫作电动汽车。 2024 年 02 月 05 日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 2023 年总结回顾 ................................................................ 3 1.1 供需情况及区域特点.......................................................... 3 1.2 原料使用情况............................................................... 5 1.3 进出口.................................................................... 7 1.4 产能 ..................................................................... 9 2. 支持政策的现状与更新 ........................................................... 10 2.1 RFS & RVO ............................................................... 10 2.2 BTC & CFPC .............................................................. 11 2.3 LCFS 加州低碳燃料标准 ...................................................... 12 2.4 OCFP 俄勒冈州清洁燃料项目 .................................................. 13 3. 2024 年 RINs 展望 ..........................................................
