是 衍生品：期权 隐波差极值，关注跨品种隐波差套利 2024 年 2 月 2 日 星期五 ⚫ 内容摘要 国内方面，此前受年初下调 LPR 与 MLF 预期落空的负面影响，中小创类指数单月跌幅较大，市场中部分挂钩中证 500 与中证 1000 的雪球结构产品敲入加剧了多头对冲仓位的集中离场，引起短线踩踏效应，两市成交量大幅增长。大小风格表现不一，上证 50 与沪深 300 指数估值支撑较强，在低迷行情中，资金偏好高股息、高分红、低估值类蓝筹股。CPI 数据延续偏弱势，消费降级等基本面偏软因素导致通缩压力缓解进程较慢，社融资与 M2 增速平稳，央行释放降准信号，推动社会综合融资成本稳中有降。当前货币政策空间仍较为充足，存款准备金率、实际利率等均具有一定下行空间。临近 3 月初的两会窗口期，市场或将开始交易新一轮政策预期以及股指冰点反弹修复预期。 金融期权方面，金融期权日均成交量环比上个月大幅上升，受短空情绪影响，各品种成交 PCR 值普遍上升，且居于近一年高位，特别是中证 500、中证 1000、创业板指数受空头情绪影响更为剧烈，成交 PCR 值一度陡升；持仓 PCR 值普遍居于低位，底部形态特征显著，成交 PCR 与持仓 PCR 值剪刀差走阔反映指数加速赶底刺激短空情绪集中释放。PCR 值通常服从均值回归特征，后市随着短空情绪集中释放出清之后，有望迎来情绪面反弹修复行情，后市预期成交 PCR 回落，并与持仓 PCR 剪刀差收敛。 受近期指数多空博弈的影响，波动率普涨，20 日周期历史波动率位于近一年高位，但 120 日长周期历史波动率位于中位数偏下，反映短期升波，长周期维持震荡局面，品种间波动率分化，代表蓝筹大盘股的上证 50、沪深 300 指数波动率升幅小于中小创系列指数。隐含波动率方面，金融期权隐波期限结构呈现近月大幅高于远月的偏斜特征，隐波溢价高，且上证 50 期权与中证 1000 期权隐波差最大达到 10 个百分点以上，远高于均值水平，由于波动率、波差整体符合均值回归特征，当前可关注品种间的波差回落出现的统计套利机会。 商品期权方面，铜期权成交量、成交 PCR 及持仓 PCR 值重心下移，铝期权成交量及持仓 PCR 值保持低位，铜铝期权多空交易情绪低迷，强震荡预期。PTA 期兴证期货.研究咨询部 金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 周立朝 从业资格编号：F03088989 投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 月度报告 权持仓 PCR 与成交 PCR 值上升，长假不确定性容易刺激变盘行情。黄金期权成交量萎缩，持仓 PCR 值锯齿状变动，美联储降息预期的变化扰动金价波动路劲。豆粕期权成交 PCR 与持仓 PCR 同步走低，经历一波下跌走势后，空头情绪边际衰竭，弱势震荡预期为主。铜铝期权历史波动率与隐含波动率处在近几年极低值区域，关注波动率低值反弹的需求，甲醇隐含波动率小幅上升，但是不改大级别低波震荡周期；黄金期权方面，市场围绕美国经济韧性与衰退降息预期博弈，等待 3 月份美联储利率决议，当前窄幅震荡预期。豆粕经历一波下跌后，成交量萎缩，多空动能均不足，隐波平稳，预期震荡筑底。 风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号月度报告 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证 50ETF 变化-2.68%，沪市 300ETF变化-7.92%，沪市 500ETF 变化-13.34%，深市 300ETF 变化-5.96%、深市 500ETF变化-13.16%，创业板 ETF 变化-16.78%，深证 100ETF 变化-11.42%，上证 50 指数变化-3.09%、沪深 300 变化-6.29%、中证 1000 指数变化-18.72%。上证 50、沪深300、中证 500、中证 1000、创业板指市盈率分别为 9.31、10.61、19.11、28.90、23.21，五年周期中对应的分位为 11.37%、1.96%、6.67%、6.27%、0.00%。 国内方面，此前受年初下调 LPR 与 MLF 预期落空的负面影响，指数加速下跌，特别是中小创类指数单月跌幅较大，市场中部分挂钩中证 500 与中证 1000 的雪球结构产品敲入加剧了多头...
