请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：黑色建材、贵金属逢低买入套保，其他均为中性；股指期货：中性。 核心观点 ■ 宏观 中美总量补库趋势重启。12 月以来，中美的重启补库趋势。国内等待稳增长政策传导落地，市场情绪仍待重振。美国就业数据持续超预期韧性，“就业—薪资—消费”的闭环仍延续，那么流动性更有可能成为政策转松的诱因，目前判断美联储 5 月开启降息同时宣布 QT 转缓。 ■ 中观 春节带来国内明显的库存季节性。在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工；与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，跨越假期前后两个月。 从库存周期的角度，关注汽车、运输设备、橡塑、燃气、黑色冶炼、电子等进入补库周期的行业。下游补库，原材料仍去库是中美共同特征。 事件策略来看：一、春节假期的历史表现：假期期间的消费对于农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑；节后首周，在复工复产逻辑驱动下，有色、黑色原料、非金属建材表现相对亮眼；节后首月，黄金表现相对亮眼。二、上半年，厄尔尼诺下东南亚干旱支撑橡胶价格，下半年有望转向拉尼娜，饲料（豆菜粕、玉米）趋势继续看好。三、红海事件延续，除了继续支撑集运价格外，从油轮改道的程度以及苏伊士运河依赖度上看，成品油受到的影响大于原油，并将导致跨区价差被拉宽。 ■ 微观 目前微观呈现供需双弱的局面，关注节后复工复产的进程。 ■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 期货研究报告|宏观大类及商品月报 2024-02-04 关注春节假期效应 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观大类及商品月报丨 2024/02/04 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 22 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................................................... 1 核心观点 ...................................................................................................................................................................................................... 1 量价观察：1 月全球利率普遍下行 ......................................................................................................................................................... 4 海外宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 5 美国经济超预期韧性 ........................................................................................................................................................................ 5 欧盟经济筑底，但上行动力仍不明朗 ........................................................................................................................................... 6 国内宏观展望.............................................................................................................................................................................................. 7 经济基本面具有韧性 ............................................................................................................................................
