敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 产业链：N 型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好。1）价格：1 月 N 型硅料价格反弹，N/P 料价差进一步拉大；硅片、电池片价格下跌，P 型产品持续亏损导致产线转产/减产，阶段性交货紧张，P 型价格小幅反弹；国内组件价格低位持稳，红海事件推高海运费，欧洲部分港口现货组件价格出现惜售，海外组件价格陆续企稳；光伏玻璃价格下降；部分 EVA 装置检叠加胶膜企业节前备货，带动光伏 EVA 价格底部反弹。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成本倒挂。3）排产：2 月生产天数减少叠加假期，预计硅料/硅片/电池片/组件产出 73、60（N 型约 43）、48（N型约 29）、37GW，环比-2%/+2%/-10%/-22%，“产装比”预示 1-2 月出口环增/国内装机同增是大概率事件。 需求：12 月装机超预期、欧洲十国出口量环比转正，经济性支撑下乐观看待 2024 年需求。1）国内装机：2023年国内新增装机 217GW，同增 148%，其中 12 月新增装机 53GW，同比+144%，环比+149%，月度装机超预期，考虑到企业年底冲量、指标限制日期等因素导致的年末抢并网情况，预计部分组件需求会类似往年延续至 2024 年一季度；当前组件价格大幅下降提升经济性，预计 2024 年国内装机在高基数下维持增长。2）出口：2023 年电池组件累计出口224.5GW，同比+23%，其中 12 月电池组件出口 18.3GW，同比+42%、环比-0.4%；12 月组件出口较多的地区为印度、巴西、荷兰、沙特等，欧洲十国组件出口量自 7-8 月放缓以来环比首次转正，显示前期库存显著消化。 集采数据跟踪：招标量同比持续增长，N/P 投标溢价拉大。2024 年 1 月央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为 11/65/12GW，同比增长 548%/149%/98%，前期招标及开标项目充足，随着节后项目推进，Q1 项目定标量有望持续增长。招标结构看，2023 年组件招标明确类型的项目中 N 型占比 49%，2024 年 1 月组件招标明确类型的项目 N 型占比 100%，P 型产品加速退出。价格方面，1 月集采项目 P 型投标均价 0.86-0.9 元/W，TOPCon 投标均价 0.90-1.05 元/W，价格中枢仍在下降，TOPCon 溢价拉大至 0.05-0.07 元/W；1 月 P 型定标价 0.84-0.90 元/W，N 型定标价 0.88-1.02元/W，定标价格中枢下行。 投资建议 年度业绩预告披露暂告段落，无大惊大喜，市场对板块业绩风险的担忧得到阶段性缓解，且预告呈现出业绩加速赶底、龙头优势稳固（甚至放大）的趋势；近期产业链价格信号积极，或预示节后排产复苏的强度和确定性，近期因市场风格切换，板块超额收益显著回吐，但逻辑、业绩强势个股走势仍显著偏强。 积极布局节后量价复苏：在当前市场对板块 Q1 潜在负面因素预期充分（1-2 月低排产、Q4/Q1 业绩弱），而对潜在积极催化剂尚未形成充分共识的背景下（产业链价格/业绩触底、3 月排产复苏、1-2 月国内装机/出口数据超预期、供给侧政策更新等），我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。 从选股策略的角度看，我们相信，尽管 2024 年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024 年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阿特斯、阳光电源、奥特维、福莱特、福斯特 等（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 行业月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 产业链：N 型硅料价格小涨，“产装比”预示需求向好 .............................................. 4 1.1 价格：N 型硅料价格小幅反弹 .............................................................. 4 1.2 盈利测算：各环节盈利承压，部分企业成本倒挂.............................................. 6 1.3 排产：2 月假期叠加淡季排产如期走弱，“产装比”预示需求向好 ...........................
