请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2024 年 01 月 31 日 固定收益专题 六大维度看 2024 年二永债供给 维度一：发行机制和审批额度。目前剩余批复额度还有 1.3 万亿。银行资本债计划发行额度由银保监会或当地省级派出机构受理、审查并决定，批复额度有效期一般为 24 个月。2023 年全年来看银行拿到批复额度后往往在 2 个月左右发行第一次债券，剩下额度在后面一两年内发完。按照债券类型和机构类型分布来看，2021-2023 三年批复额度各有不同特点，2023 年批复特点体现在批复了大规模的资本工具额度，而且集中分布于国有行和股份行。去年批复的额度在当前还剩 13474 亿元。 维度二：盈利和资产质量变化影响。考虑到化债、地产行业下行、存贷款利率调降的影响，银行盈利和资产质量变化对资本存在负向影响。盈利能力下降使得内源补充资本能力减弱，而化债和地产行业下行都会影响银行利润，此外还要考虑存贷款利率调降可能带来的影响。资产质量直接通过影响损失准备影响资本充足率，而城投化债和地产行业下行都会影响银行资产质量。信贷规模和资本新规影响风险加权资产的变化。我们在一定假设下进行测算，综合考虑银行盈利能力下降和资产质量变差对银行资本的负向影响约 2543 亿元，可能使资本充足率平均下降 0.12 个百分点。 维度三：TLAC 缺口可能带来的供给冲击可能有限。中国银行发布公告称将分批次发行减记型总损失吸收能力非资本债务工具，规模不超过 1500 亿元，占比达到静态 TLAC 缺口的 1/3。若依此比例推测，工农中建四家大行发行 TLAC 债合计可能在 6000 亿元左右，2024 年和 2025 年每年可能平均需要发行 3000 亿元左右。而且从降低银行负债成本角度考虑，TLAC 债可能比二永债期限短。考虑到存款保险基金豁免规则，如果资金注入使得 TLAC 缺口进一步收窄，补充总损失吸收能力而需要发行的二永债规模可能下降，因此从 TLAC 缺口角度看二永债自身的供给冲击可能有限，资本补充需求或许更多来自业务开展带来的资本补充压力。 维度四：2024 年到期总量及分布。二永债全年需偿还规模为 1.1 万亿。2024 年二级资本债需偿还 5498 亿元，银行永续债需赎回 5696 亿元。年内来看，3、4、8、9、11 月是二级资本债集中偿还的月份，6-9 月是银行永续债集中偿还的月份，当月供给增多可能带来扰动。从赎回银行类型来看，上半年赎回风险较低，下半年城商行赎回压力加大。因为上半年二级资本债绝大部分以国股行为主，银行永续债全部是国股行待赎回，下半年城商行二级资本债赎回规模增加，12 月有 130 亿元的城商行永续债待赎回，下半年二永债赎回压力可能比上半年大。 维度五：供给结构和节奏。在额度较充裕的情况下二级资本债发行节奏可能与往年月度节奏相似，集中在 3、4、8、9 月份发行，永续债发行节奏可能集中在 6-9 月，因为这几个月偿还量比较集中。或受制于额度约束，近两年来看二级资本债发行规模回落，银行永续债发行持续处于低位。二级资本债发行越来越集中于国有大行，银行永续债发行机构近两年主要是国有行和城商行。发行节奏来看，往年来看二级资本债 2019-2022 年往往在 3、4、8、9、11 月发行集中，在其他月份也有一定发行量，2023 年比 2019-2022 年发行节奏更加不均匀，2023 年更加集中于3、9、10 月发行。银行永续债发行来看月度之间的节奏没有特别的一致性。 维度六：供给对估值的影响。二永债供给增多会不一定导致收益率中枢的抬升。年度数据来看，虽然 2022 年和 2023 年二级资本净融资增加，但收益率中枢有所下行，银行永续债来看 2023 年发行量比 2022 年小幅减少收益率中枢反而增加了2bp。这说明供给不能完全决定收益率中枢。即使是周度数据来看，供给与估值也并非显著正相关关系，从我们构造的拟合模型来看，供给对信用利差影响并不显著。 综合考虑正常业务开展和监管要求，两种情景下二永全年发行量分别为 2.9 万亿或者 2.8 万亿，净融资分别为 1.8 万亿或者 1.7 万亿。如果银行在业务正常开展的情况下想要维持资本充足率不下降，考虑到...
