敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 7 月中央政治局会议提出一揽子化债，拉开了重点省份化解债务风险序幕。2023 年年初我们曾发布《地方化债启示录》系列报告，通过地方两会表述相关内容对 2023 年化债的五大举措做出前瞻判断，并在去年一揽子化债方案中得到验证。在化债继续演绎的背景下，我们认为通过对各省市两会中化债表述，可以进一步对本轮化债方案做出前瞻预判。目前全国 31 个省市 2024 年政府工作会议均已召开，以下将重点以化债视角，对 2024 年一揽子化债主要方式做出前瞻判断。 一、2024 年 GDP 增长目标或延续 5%左右 我们认为 2024 年全国两会公布的 GDP 增长目标或仍在 5%左右：1）往年地方两会加权目标通常略高于全国目标。31省公布的 2024 年 GDP 目标加权为 5.4%，与较 2023 年较为接近，预计 2024 年全国 GDP 目标或继续设定在 5%左右。2）北京、上海、广州经济目标一般与全国增速目标接近，本次北京、上海、广东省设定的经济增速目标都是 5%左右。 二、化债视角看 2024 地方经济及投资增长目标 透过 2024 年地方两会，三个维度可以看出化债对于部分省份经固投增长拖累明显：1、从 2024 年目标设定角度来看，12 个化债省份中 9 省全面下调固投目标，其中青海及云南省未在两会中提及固投目标，反映出化债省份对于 2024 年省内固投增速表现预期较为谨慎且具不确定性较高。2、从 2023 年目标完成情况来看，12 省中仅有 4 省公布 2023 年实际固投增速，均低于目标值，且广西省 2023 年实际增速仅为-15.5%，与年初设定的 8%差距较大。 3、从各省两会固投相关表述内容来看，天津市并未公布 2023 年实际固投增速，但通过 2024 年目标固投增速“实现正增长”推测，2023 年天津市实际固投增速应为负，与目标 3%相差较远。关注化债背景下，2024 年高风险省份基建增速及经济大省 Q1“开门红”实际表现。 三、化债进入深水区——2024 年一揽子化债主要路径 1、“底线”：坚持防风险、守底线，政府“节衣缩食”来化债——2024 年地方两会中 12 个化债省份均做出坚持防风险、守底线相关阐述，辽宁本溪市表示“将新增一般公共预算收入 30%和超收收入全部用于化债，打造偿债资金的"蓄水池”和债务风险的“防火墙”。预计 2024 年化债省份财政将通过“节流”增加化债资金。 2、“缓释”：银企对接，信贷/非标置换、展期、降息——2024 年地方两会中多个化债省表示将对区域债务进行信贷置换，吉林省表示“将统筹资金、资产、资源，优化债务结构，压降债务成本。”贵州福泉市强调“持续抓好债券置换、展期降息、增收节支等工作。”通过融资平台与金融机构市场化协作方式，将隐性债务中的高融资成本债务进行降息、展期、信贷/非标置换，从而进一步缓解债务到期及付息压力。2023 年 12 月，中国农业银行已牵头完成重庆地区首笔 5000 万元“银团贷款”置换存量非标债务，是目前公开信息中全国首个金融机构参与地方化债的案例，本次置换贷款落地或拉开了“银团贷款置换非标”的序幕。 3、“转型”：城投转型、盘活资产——2024 年地方两会中，内蒙古乌海市表示“将‘砸锅卖铁’化解政府债务风险”；吉林省两会表示“分类加快融资平台改革转型。落实财政资产处置变现化债措施，确保资产变现盘活。”天津滨海新区强调“实施盘活存量资产资源行动，统筹存量土地资源、闲置房产资源、低效产能资源一体盘活。”盘活资产主要包括盘活存量资产（土地、设备等）、挖掘闲置低效资产、产权交易等。2022 年，天津港保税区城市更新投资建设集团曾将园区内闲置和生产低效的资产进行分批收购、统一规划管理，实现存量资产盘活。 4、“停增”：项目“续缓停”分类实施——兰州市将表示“对政府投资项目，从保障债务偿还能力和财政可持续角度出发，按“续缓停”分类施策，续建项目加快建设进度，缓建项目进行减量优化，停建项目做好善后工作。”。辽宁营口市表示“严格控制超财力上项目、铺‘新摊子’”吉林省表示“严格政府专项债券项目审核论证，严控政府性低效投资项目。”本轮一揽子化债严控新增项策...
