1 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 钢材 2 月报 2024 年 1 月 26 日 春节来临钢材季节性转弱，偏弱运行静待节后需求 第一部分 摘要 1 月钢材价格高位下跌后出现反弹 1 月上半月，钢材价格高位下跌，螺纹盘面从最高的 4072 跌至 3841，月内波动在 200 元左右，主要受到宏观和基本面两方面的影响。其中，12 月由于全年煤炭生产目标达成，导致部分煤矿开始减产，而铁矿到货量持续下滑，导致原料成本大幅上涨，吞噬成材现货利润，螺纹亏损一度超 300 元。而冬季下游需求持续下滑，钢材成交情况转差，在此情况下，钢厂开启主动减产，铁水由 12 月的 226 万吨附近进一步降至 218 万吨，元旦过后，前期减产的煤矿陆续增产，港口铁矿石库存有所累计，导致钢材下方成本支撑继续下移，焦炭提降两轮落地；另一方面，由于美国 12 月通胀数据仍高，短期降息预期落空，导致市场情绪逐渐转向悲观。尽管国内刺激政策陆续出台，市场情绪仍然持续转差，上证指数下跌，带动黑色破位进一步下跌。然而，进入下半月，在前期情绪驻底过后，市场情绪企稳，在前期钢厂利润修复过后，高炉再次转向增产，回到 220 万吨左右区间，焦炭第三轮提降迟迟未能提出，焦煤现货价格暂稳，下游成本支撑上移，导致钢材价格触底反弹。1 月 24日，央行宣布将于 2 月初降准 0.5 个百分点，推动社会融资成本下行，导致盘面再次拉升。整体钢材维持了高位震荡的走势。 而宏观市场方面，1 月上旬 12 月宏观数据陆续公布，中国制造业景气水平有所回落，但财新 PMI 有所回升；规模以上工业增加值超预期上涨；12 月房地产新开工施工数据季节性下滑，房产需求仍然驻底，尚未迎来反弹；基建受政府资金支持同样上行。12 月钢材出口量环比有所下降，近期海外出口订单量出现下跌，由于海外高炉生产仍然偏弱，导致出口仍有韧性；12 月新增社融高于市场预期，规模高于去年同期，其中政府债券融资依然贡献了主要的增量，企业债融资同比修复，但居研究员：戚纯怡 期货从业证号：F03113636 投资咨询资格编号：Z0018817 : 021-65789229 : qichunyi _qh@chinastock.com.cn 2 / 18 大宗商品研究所 黑色研发报告 民户新增人民币贷款进一步下滑，其中中长期贷款维持负增长。新增政府债券融资贡献了社融最大的部分，这体现当前居民和企业端贷款需求尚未出现边际好转。12月美国制造业 PMI 指数有所下滑，欧元区经济延续了下滑的趋势，但美国的通胀，就业指数再一次转向扩张，美国加速降息的预期落空，使得海外鸽派气氛加强。但总体经济仍然延续强势，使得中国对外出口情况存在较强的韧性。预计 1 月国内宏观表现仍然低迷，但春节过后更多宏观刺激政策发布，实际的资金支持在项目上落地，去年下半年房地产企业现金流的改善也会投入到拿地与新开工项目上，另外，年初银行向市场投放新的 PSL 额度，说明今年在保交楼、旧房改造、建设保障性住房和“平急两用”公共基础设施建设上的支持将会进一步加强。 产业层面前期高炉始终限产，但随着利润的修复，高炉开始逐步复产，预计接下来高炉生产将继续上升。而前期电炉盈利情况较强，导致短流程钢产量不断攀升，节前原料在低库存下存在补库的刚需，月底左右部分煤矿或开始放假，焦煤产量进一步下滑。另一方面，钢坯库存又持续累积，目前唐山钢坯库存已经突破 135 万吨，在冬季淡季需求影响下，预计钢材库存将持续累积至年后。预计节前钢材将小幅向上修复估值，整体仍然维持震荡走势。但节后随着高炉、原料的复产，钢材库存累计，叠加下游需求尚未恢复，导致钢材价格在基本面弱势的驱动架进一步下滑。但节后 3 周左右，随着下游开工的复苏，钢厂库存可能开启去库，钢材供需情况好转，叠加“两会”、“中央政治局会议”上可能推出刺激政策，迎来产业和宏观的共振。 交易策略方面，2 月上旬成材预计维持高位震荡走势，盘面有向上修复的空间，春节过后随着供需的进一步恶化可能迎来下跌。 图1：上海20mm螺纹现货价格季节图 图2：上海热卷4.75mm现货价格季节图 30003500400045005000550060006500010203040506070809101112...
