请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 转债债底保护逐步显现，大盘风格配置等待右侧信号 —— 二月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportTime] 2024 年 02 月 06 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 二月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportDate] 2024 年 02 月 06 日 [Table_Summary] ➢ 一月十大转债策略跑赢转债等权指数但明显弱于中证转债指数，大小盘风格分化与权重差异是导致中证转债指数明显更强的主要原因。宏观经济数据整体依然呈现偏弱状态，而随着市场调整幅度的加深，对于雪球产品、股权质押等可能引发市场流动性危机的潜在因素的担忧，也进一步加剧了市场下行。中证转债指数 1 月累计下跌 3.97%，而转债等权指数 1 月跌幅更加明显达到 8.46%。我们的一月十大转债组合月度绝对收益为-6.75%，跑赢转债等权指数但明显弱于中证转债指数，大小盘风格分化与权重差异是导致中证转债指数明显更强的主要原因；从仓位来看，一月谨慎的转债仓位中枢获得了更高性价比的组合配置效果。 ➢ 经过 1 月权益和转债市场的大幅调整后，我们跟踪的择时指标已经超过了 2018 年的极值。截至 2 月 2 日收盘，我们计算得到的转债全市场余额加权的年化利差水平已经升至 6.50%，这一数值已经高于 2018 年市场调整过程中的极值 6.41%，显示当前转债市场正在经历艰难的超调，但从收益角度性价比充分体现，一些偏债性的市场指标也显示转债的债底保护愈发明显。 ➢ 如果参考 2018 年的市场调整节奏，在市场尚未完全企稳并出现右侧信号之前，大盘转债的防御属性相对更强，而当市场走出右侧趋势行情之后，双低转债反弹的高度与持续性又是更加值得关注的，当前市场下如果考虑转债的资产配置策略，一方面要通过大盘转债控制回撤，另一方面在市场数据处于历史极值水平的情况下也要为未来可能的反弹做积极准备。但市场仍有继续超调的可能，头部固收+基金的转债资产配置比例可能依然偏高，如果最终转债配置比例的变化要向产品规模变化回归，那么转债市场的资金流出可能会对市场估值带来调整压力。在极端假设下，我们预计转债市场余额加权的下行空间可能还有 5%左右。基于风险平价模型，我们对二月转债的中枢仓位建议为 9.3%，具体策略和标的选择方面： ➢ 子策略一（年度底仓策略）：正股高股息转债。建议关注标的：南银转债、旺能转债。 ➢ 子策略二（年度底仓策略）：正股高波动+转债低价策略+业绩预期稳定。建议关注标的：宇邦转债、长久转债。 ➢ 子策略三：短久期高 YTM 策略。建议关注标的：山鹰转债。 ➢ 子策略四：大盘+仍有弹性的主动择券策略。建议关注标的：中金转债、爱玛转债、柳药转债、燃 23 转债、会通转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、1 月转债市场及策略表现回顾 .................................................................................................... 4 二、债底保护与市场结构问题并存 ................................................................................................... 6 三、二月转债策略与建议关注标的 ................................................................................................. 10 风险因素 .............
