1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年02月02日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国家能源局数据显示，2023年1-10月，我国电网工程完成投资3731亿元，同比增长6.3%，增速较2022年明显加速。往后续看，电网板块相关公司EPS有望持续提升、带动股价进一步增长：1）国内方面，2023年特高压直流项目的陆续开工、2024-2025年有望进入密集投运期，我们预计未来直流工程乃至整体电网投资额有望进一步增长。2）出海方面，在海外输配用电领域加速投资建设的趋势下，我们看好相关企业获得海外业务收入增量。1、输电：国内特高压将进入密集建设期，并有望带动配套变电站需求；海外除欧美等发达地区的存量改造需求外，全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量。 国内特高压：我们预计，24-25年将进入特高压建设高峰期，且后续风光大基地项目外送通道仍存缺口、海风柔直&存量改造项目同样具备需求，预计24年后特高压项目仍具备“长周期”属性。从数量看，23年实际核准开工直流4条、交流2条。我们预计，1）直流：预计24-25年直流线路有望核准开工5/4条。2）交流：已公布交流线路24-25年有望核准开工2/0条。此外，第二批风光大基地十四五外送通道仍存缺口、第三批风光大基地项目清单仍未完全公告，考虑现有输电通道，预计未来亦将持续核准开工新的特高压项目；海风柔直和直流改造亦将持续贡献增量。特高压加速建设，为提升重要通道和关键断面输送能力，预计送端及受端的高压/超高压变电站亦将有望随之增长。 输电设备出海：跨国电网互联是未来全球电网发展的重要趋势之一，能提升电网可靠性、实现资源优化。往未来看，基于互联电网可以提高可靠性、降低对备用容量的需求、增加电力系统灵活性、应对波动性可再生电力大幅提升对电网冲击等优势，我们认为电网的另一重要趋势是从孤立系统走向互联互通、从国内互联向跨国互联发展。当前发达国家及地区如欧洲；发展中国家及地区如东南亚、非洲、中南美洲等，均提出了相关跨国电网互联计划，我们预计，这些计划的推进将持续带动海外输配电相关电力设备的投资增长。摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资建议1-输电：✓ 国内-特高压：重点关注价值量高、壁垒高、竞争格局优的换流阀、组合电器设备。我们重点推荐【许继电气】，建议关注中标份额有所提升的【中国西电】、【思源电气】；以及中标份额高的龙头企业【平高电气】、【国电南瑞】。✓ 海外-电力设备出海：我们认为，看好相关企业在海外输配电领域加速投资建设的趋势下，获得海外业务收入增量。建议关注主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，国内分接开关龙头【华明装备】，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力】。2、配电：中国新增扩容、节能改造需求持续存在，美国供给短缺有望带来出海景气度。 国内需求包括发电及用电负荷提升带来的新增扩容需求，以及节能改造需求。用电量及最高用电负荷加速增长，带来配电变压器的新增扩容需求，从而满足电力保供需要。同时大量的新型储能装置、柔性负荷、微电网、综合能源、虚拟电厂等灵活可控资源的接入也对电力系统调节能力提高了要求。随着风电、光伏等发电机组从配电端接入电网，新增配电变压器需求或将随之提升，用于将电力传输给终端用户。同时，根据工业和信息化部、市场监管总局、国家能源局在2020年联合制定的《变压器能效提升计划(2021-2023年)》，到2023年高效节能变压器（1级、2级能效标准的电力变压器）在网运行比例提高10%，当年新增高效节能变压器占比75%以上。 美国供给紧缺问题已现，叠加可再生能源和电气化投资加速、老旧变压器更新需求，预计国内变压器出海景气度将提升。供给层面，变压器核心原材料供应链（取向硅钢）短缺问题严重，尽管拜登总统放开了部分欧洲、日本进口的关税，但对中国的关税仍然存在；同时拥有焊接、线圈绕组、变压器测试等相...
