2024-02-02 长江专题：干旱不及预期和过量降水，2023 年厄尔尼诺对棕油的影响到底如何？ 产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 2023 年的厄尔尼诺事件是国内外棕榈油市场中的重要扰动因素之一。虽然本次厄尔尼诺预计将在 2024 年第二季度结束，但是考虑到它对棕榈果生长的滞后影响，未来该事件仍会继续扰动东南亚棕油的生产。因此本文详细分析了 2023 年厄尔尼诺期间印尼和马来的降水情况，并对棕榈油接下来的供需变化进行展望。 根据 NOAA 预估，2023 年厄尔尼诺始于 2023 年 5 月，将持续到 2024 年的夏季。其强度和持续时间在 2000 年后的 8 次事件中排第二，但对东南亚降水的影响却远远低于排第一位的 2014-16 年超级厄尔尼诺。具体来看，2023 年下半年东南亚降水出现分化：马来的降水减少表现不明显，仅 6 和 10 月的降水明显低于五年均值，而且很快就在后续月份中反弹，整体干旱并不严重。印尼则受影响较大，在 6-10 月出现连续的降水量明显低于五年均值情况。好在进入 11 月后两国降水都出现了大幅好转，12-1 月的过量降雨更是造成了洪水，虽然导致近期棕油产量超预期下滑，但利好 10 个月后的产量提升。 对棕油的影响方面，马来 2023 年下半年产量恢复状况良好，11-12 月的产量下滑更多是因为过量降水干扰田间作业，而非鲜果串产油率低的原因。根据历史规律，1-4 月是马来在厄尔尼诺年份里降水减少最明显的时段，因此倘若 2024 年 2 月起马来降水大幅减少，洪水退去，则 3-4 月棕油产量止跌回升的动力较强。同时 2023 年马来较充沛的降水也利于 2024 年该国继续维持上一年的丰产水平。不过根据历史规律看，2 月一般是马来棕油产量的最低点，到 3 月才会止跌回升；而且 2024 年 3 月还有斋月备货，棕油出口也一般从 3 月开始止跌反弹。因此我们认为马棕油库存会在2014 年一季度继续维持低位，之后随着产量强势恢复而开始累库，最终达到类似2023 年的高位，从而抑制马来棕油价格的上涨高度。 印尼棕油 2023 年产需双旺，导致库存在 5 月之后持续下跌至历史低位。因为11 月-24 年 1 月产区洪水干扰生产叠加旺盛的需求，这段时间库存将继续维持低位，供需偏紧。2024 年 2-5 月随着降水逐步减少，印尼棕油产量预计将止跌回升，但依旧强劲的出口和国内消费会抑制累库高度；之后的 6-10 月因为上年同期的干旱影响，棕油产量可能同比下降。虽然其降幅因为印尼油棕对厄尔尼诺较强的抵抗力而受限，但依旧会打断累库进程，市场也可能借机炒作减产扰动市场。 厄尔尼诺对产地棕榈油生产的影响也会传导至国内棕油的供需和价格上，1 月马来和国内棕油同步去库存就带来了国内棕油 05 合约超过 500 点的上涨行情。根据当前预估，前期马棕油的强势上涨导致国内棕油进口利润恶化，1-3 月的棕油到港量分别只有 22、17 和 22 万吨。因此在供应紧缺的情况下 1 季度国内棕油将继续去库，棕油价格继续维持强势。而一季度之后随着马棕油产量及库存下降，进口利润修复后有望打开国内棕油的进口窗口，令库存止跌反弹，棕油价格也会随着供应转宽松而从高位滑落。不过仍需关注市场可能炒作 6-10 月印尼减产导致的价格阶段性上涨。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1 号 饲料养殖团队 研究员 韦蕾 ：(027) 65777092 从业证号：F0244258 投资咨询编号：Z0011781 联系人 叶天 ：(027) 65777093 从业证号：F03089203 2 / 10 长江研究 | 专题报告 请阅读最后一页重要声明 2023 年的厄尔尼诺事件是国内外棕榈油市场中的一个重要扰动因素。随着该事件逐渐步入尾声，市场对其的关注点也从 2023 年 6-8 月事件刚形成时的东南亚干旱导致 2024 年二季度起出现减产，过渡至 2023 年底的东南亚降水过剩造成洪水导致的短期超预期减产上。2024 年 1 月马来和中国的棕油同步去库存，带动国内外的棕榈油价格在同一时间显著反弹。虽然本次厄尔尼诺预计将在 2024 年第二季度结束，但厄尔尼诺造成的干旱对棕油生产的滞后影响仍然存...
