本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 2023 年 A 股业绩预告解读：“登船”之路 2024 年 02 月 02 日 ➢ 来自业绩预告中的信息：2023 年上市公司业绩增速读数边际修复，而低迷的预喜率或表明下行压力仍存。截至 2024 年 1 月 31 日晚 11 点，共有 2861 家上市公司披露了 2023 年全年业绩预告、业绩快报或年报数据，占全部 A 股的53.5%，披露率整体与 2022 年接近。以此为分析样本，整体法与中位数法下全部 A 股的 2023 年利润增速为 9.3%与 15.1%，相较 Q3 读数上均实现了明显抬升；然而从预告类型来看，2023 年全部 A 股预喜率为 41.7%，相较 2022 年高出不到 2pcts，其中市场空间的开拓，行业景气回暖与降本增效下带来的盈利能力提升是业绩增长的核心驱动。结构上看仅有 13.4%的个股实现了扭亏为盈，大量个股迎来首亏或续亏，表明着 2023 年上市公司的业绩依然面临着一定的下行压力，这在其业绩变动原因中也有所体现：共有 1041 家上市公司在其中提到了“行业不景气”的相关表述。事实上，业绩增速的大幅改善或更多源自 2022年 Q4 的低基数，如果从两年复合增速视角来看，整体法与中位数法下全部 A 股2023 年的利润增速为-4.6%与-4.5%，依然处在负增长区间；与此同时，在所有披露了业绩预告与具备盈利预测数据的个股中，2023 年 Q4 业绩不及预期的比例达 63%，相较 2023 年 Q3 与 2022 年 Q4 均出现一定上行。 ➢ 宽基指数口径：大小盘股业绩明显分化，后者业绩不及预期的风险需要警惕。具体而言，与宏观经济联系密切的沪深 300 在 2023 年 Q4 业绩表现与 Q3整体持平，业绩兑现度则明显抬升，表明着其偏低的增长一定程度上符合市场预期并于 2023 年 Q4 所定价，而明显低于 GDP 增速也印证着实体经济中流量修复大于利润修复的格局仍在演绎。相较之下，在 2023 年 Q4 表现相对活跃，被广泛认为宏观免疫的中小盘股（以中证 1000 为代表）从预喜率看或业绩增速看相较 2022 年均显著下滑，且 60%的业绩表现低于分析师最低预期也表明其在当前宏观环境下似乎存在一定业绩兑现压力。对于基金重仓股而言，预喜率相较 2022 年下滑 10%，整体法与中位数法测算的业绩增速背离幅度加大，似乎表明当下机构重仓股的业绩出现分化，投资者对重仓股的业绩容忍度抬升。 ➢ 产业链视角下的业绩面面观：消费板块景气度修复明显，成为业绩预告中最大亮点。受高基数影响，上游板块中煤炭、有色金属 2023 年业绩增速整体下行，石油石化则在低基数效应下表现出色。剔除基数效应后细分环节中贵金属、石油开采依然维持较高的业绩韧性；工业金属 2023 年 Q4 景气度则相较Q3 实现明显抬升。在中游材料与装备制造环节，机械设备与新能源是绝对景气度更高的地方，然后驱动因素各不相同，对于前者，出海逻辑是核心驱动，船舶制造、叉车、高空作业车、轮胎等细分环节业绩表现出色；而对于后者，新型能源系统建设链中电源设备环节（“风光储”）是板块业绩主要拖累，电气设备环节则更具韧性，而锂电产业链中整体法与中位数法测算的业绩增速差正向走阔一定程度上表明着板块利润正在向头部企业集中。相较之下，下游消费板块 2023 年业绩表现整体占优，剔除基数效应后汽车，食品饮料与消费者服务的景气度依然改善明显；地产销售的低迷致使地产板块业绩依然不佳，竣工环节的加速回暖带动家电、家居板块业绩回暖。对于备受关注的 TMT 板块而言，全年中位数视角下业绩增速较 2022 年有不同程度的抬升，其中传媒、计算机利润增速同比抬升至正增区间，而电子、通信仍负增长。细分环节来看，剔除基数效应后，互联网媒体、云服务、消费电子、通讯工程服务的景气度改善明显。 ➢ 从业绩归因中，寻找登上“诺亚方舟”的“船票”。在当下投资者普遍更为关心来自交易面的止跌信号之时，也一定程度上忽视了来自业绩预告中指引未来的基本面线索，在去金融化的宏观环境中，经济结构的转换正在重塑产业链的利润分配格局，而不容忽视的是依然有许多环节具备韧...
