1 / 12 银河农产品 农产品研发报告 白糖月报 2024 年 2 月 5 日 去年春节内外共振历历在目 今朝内外糖价何去何从引人思 第一部分 前言概要 从国际市场来看，巴西新榨季产量预期以及印度糖产预估以及乙醇政策或将成为新驱动。市场此前一致预期高制糖比及产能的增加或将进一步抬升巴西食糖产量，而目前市场聚焦于天气风险对糖产增幅不及预期的担忧。受去年 12 月巴西中南部降雨偏低或将拖累糖分的累积，与此同时，巴西制糖比仍存较大优势、制糖比或有进一步抬升的可能，因此巴西新榨季糖产情况仍有较大不确定性。而印度受降雨增加的影响、糖产高于此前预期，预计有一定数量的食糖可供出口或制醇。考虑到制醇利润不亚于制糖，甚至高于制糖，不排除印度政府后续或有放宽制醇政策的可能。 从国内市场来看，累库周期叠加进口糖及替代品集中供应，国内食糖供应端充足。反观需求端，春节的备货需求为现货市场带来有效支撑，现货市场消费情况良好、高于市场预期，1 月产销数据表现良好推动盘面上行。节后即将迎来食糖传统销售淡季，不过考虑到产区和销区库存维持偏低水平、且现货市场需求尚可，节后或将迎来淡季不淡的情况。叠加内外价差需要收敛，预计节后郑糖仍将以被动跟随外盘为主。 研究员：黄莹 期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 2 / 12 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、 国际糖市供需格局 从国际糖市动态来看，由于印度和泰国预期减产，进口国对巴西糖的依赖度不断上行。随着巴西中南部主产区糖厂收榨数量的增多，目前已进入去库阶段，近期降雨同比减少提振巴西食糖的出口量，而贸易流偏紧已刺激巴西原糖升贴水有所上涨。截至 1 月中旬巴西全国原糖库存约为 1231 万吨，同比增加 373 万吨，在天气和物流正常的情况下，预计 1 季度巴西原糖出口或将超过 600 万吨。 展望下个榨季，巴西和印度降雨偏少引发市场对下个榨季糖产量的担忧。巴西的传统雨季从去年 11 月直至目前的降水情况大幅低于正常水平，市场担忧低降雨或将导致新榨季巴西糖产量的减少。此前市场普遍预计巴西下榨季制糖比仍存上行可能，目前正处于甘蔗生长阶段，实际糖产情况尚不确定性，天气风险仍存。反观印度，目前双周累计产量同比减少、符合市场预期，不过累计产量的减少除了压榨数量有所下降意外、还有印度糖厂开榨时间延后的影响，综上所示，印度食糖减产或不及预期。若产量有所恢复，不排除印度在本榨季放宽制醇的数量。后续还需关注巴西甘蔗生长期天气变化以及印度对糖产的预估。 图 1：WTI 原油与 ICE 11 号糖价格走势图 图 2：ICE 11 号糖与 CZCE 郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND 数据来源：银河期货，WIND 3 / 12 银河农产品 农产品研发报告 图 3：ISO 对全球食糖供需格局的预估 单位：万吨 图 4：原白糖主力合约价差 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO 数据来源：银河期货，ICE 二、 国际糖市：巴西新榨季产量受天气风险影响、增幅或不及预期 巴西本榨季甘蔗压榨已接近尾声，受降雨充足、甘蔗单产表现良好以及高醇糖比推动当地糖厂制糖比例的提振，已实现丰产预期。截至 1 月上旬，巴西中南部已产糖 4200 余万吨，预计本榨季或将产糖 4200-4250 万吨，折算全巴西产糖约 4560-4610 万吨，同比增产 900 万吨左右。 巴西双周报显示，1 月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为 111 万吨，较去年同期的 44 万吨增加了 67 万吨，同比增幅达 152.347%；甘蔗 ATR 为 133.58kg/吨，较去年同期的 131.06kg/吨上涨 2.52kg/吨；制糖比为 34.16%，较去年同期的 35.34%下降 1.18%；产乙醇 3.38 亿升，较去年同期的 2.08 亿升增加了 1.3 亿升，同比增幅达 62.41%；产糖量为 4.8 万吨，较去年同期的 1.9 万吨增加了 2.9 万吨，同比增幅达 148.63%。2023/24 榨季截至 1 月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为64537.6万吨，较去年同期的54283.2万吨增加了10254.4万吨，同比增幅达18.89%；甘蔗 ATR 为 139.55kg/吨，较去年同期的 141....
