期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 制造业投资高增驱动分析及 2024 年展望 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei013138@gtjas.com 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 Wangxiao019787@gtjas.com 报告导读： 摘要： 2023 年，制造业投资同比增长 6.5%，成为对冲地产投资下行的重要托底力量。结构来看，处于中游的机械设备制造业投资贡献了制造业投资的主要增量。譬如包括新能源行业在内的电气机械及器材、汽车行业全年固定资产投资增速均超过 15%。由此，不难看出近两年制造业投资高增的驱动，与政策着重发展实体经济，推动产业转型升级，同时金融信贷资源向制造业，尤其是新能源等新兴产业大力倾斜有关，成为推动制造业投资高增的重要外生变量。 预计 2024 年，一系列产业政策的持续落地，将继续推动制造业投资维持相对偏高增速。不过从内生性因素来看，制造业投资受内外需景气影响，最终通过开工率、利润因素影响参与主体未来预期，进而传导至制造业投资。因此展望来看，内外需景气度弹性有限，开工率不高，部分行业甚至存在产能出现过剩的忧虑，将一定程度上影响市场参与主体下一步投资意愿。 综合内外部两方面驱动来看，我们认为 2024 年制造业投资将继续维持远高于地产投资的偏高增速，但整体增长将有所放缓，全年或录得 5.3%的增长。 2024 年 2 月 19 日 宏观总量 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 制造业投资成为投资端重要对冲托底力量 2021 年开始，中国地产出现周期换挡、趋势性下行，对整体投资的拖累显著。但是，从 2022 年开始，受政策等因素推动，投资中的制造业投资、基建投资分项持续走高，成为对冲地产投资下行的重要逆周期托底力量。从数据来看，2023 年全年，固定资产投资完成额同比增长 3%，制造业投资增长 6.5%，房地产投资增长-9.6%。 图 1：投资三大分项趋势变化(6 个月移动平均) 图 2：钢材需求中，地产需求占比持续萎缩 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2. 制造业内部行业划分及占比 2.1 制造业内部行业划分 为了探究制造业投资增长的驱动因素并展望未来趋势，我们对制造业按照行业特性进行进一步拆分。根据各个行业在产业链中的位置不同，工业行业可分为上中下游，其中制造业在中游和下游行业当中。进一步地，我们将制造业中游分为原材料、机械设备两大类。显然，中游原材料更靠近上游行业，中游机械设备更靠近下游行业。此外，统计局发布的高技术产业（制造业）包括：医药制造，航空、航天器及设备制造，电子及通信设备制造，计算机及办公设备制造，医疗仪器设备及仪器仪表制造，信息化学品制造等6 大类。 0.70.80.911.11.21.31.41.52019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112019/7=1投资分项趋势对比(6个月移动平均)地产投资制造业投资基建投资28.0429.2827.6223.7722.233.9634.3332.7234.5335.35.021.133.866.237.7732.9835.2635.8135.4734.73010203040506070809010020192020202120222023%钢材需求占比房地产基建净出口制造业期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：工业行业上下游划分(其中中、下游为制造业) 资料来源：公开资料、国泰君安期货研究。 3. 制造业构成结构占比：中游行业占据绝对核心 从工业行业上中下游细分来看，制造业所在的中游和下游行业固定资产投资占比达到 94.3%，是主要构成项。更进一步的，中游占整体的比重为 64.6%，下游占比 29.6%。中游原材料占比 26.7%，中游机械设备占比 37.9%。 具体到细分行业来看，2023 年，中游机械设备中的“计算机、通信和其他电子设备制造业”和“电气机械及器材制造业”投资分别为 3.14 万亿、3 万亿，占整体制造业投资比重分别为 10.64%、10.18%，为占比最高的两个行业。 图 4：分行业投资占比 图 5：工业上中下游固投结构占...
