证券研究报告·行业深度报告·其他电子Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 其他电子Ⅱ行业深度报告 整车制造降价提速，一体化嵌塑集成蓄势待发 2024 年 02 月 20 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《兴瑞科技(002937)：2023 年三季报点评：业绩符合预期，看好汽车电装业务稳步增长》 2023-10-26 《兴瑞科技(002937)：2023 年中报点评：业绩符合预期，新能源车电装业务驱动公司长期成长》 2023-08-30 《兴瑞科技(002937)：引领新能源车集成化，嵌塑件打开公司成长天花板》 2022-07-31 增持（首次） [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 一体化嵌塑集成工艺革新整车底盘制造工艺：一体化嵌塑集成工艺指在模具内装入预先准备的金属冲压嵌件后注入塑料粒子，熔融的材料与嵌件接合固化，制成一体化产品的成型工法。相较于传统汽车底盘三电系统结构件生产方式，一体化嵌塑集成工艺具备多重优势：1）降本提效：减少零组件及金属件用量在材料层面降本，减少下游厂商组装工序在减少产线与人力层面降本提效。2）提升底盘集成度：在零组件环节将铜排、连接器等零组件集成到一起，充分利用空间。3）提升整车安全性与可靠性等：一体化嵌塑集成产品减少后续组装零件数量的同时通过集成工艺的改进提升产品可靠性。 ◼ 整车降本+集成化趋势驱动一体化嵌塑集成工艺加速渗透： 2022 年各车企开启降价竞争，整车销售价格不断下降，以特斯拉 Model Y 长续航版为例，2022 年中旬至 2024 年 1 月，价格下降幅度达 24%。整车成本压力传导至上游零组件环节，相关厂商毛利率近两年持续下滑，驱动更具成本优势的集成性解决方案产品加速渗透，叠加精简设计驱动新能源汽车硬件系统集成化加速，一体化嵌塑集成工艺凭借其高度集成化及成本优势正加速在国内外新能源车内量产应用。 ◼ 特斯拉等行业龙头陆续采用，嵌塑集成件迎量价齐升：当前特斯拉第四代电控产品已经开始采用一体化嵌塑集成工艺，起到显著集成、降本效果，伴随特斯拉、宝马等头部企业在电控、电池、电机、小三电系统 BDU/PDU 等汽车底盘核心系统采用，一体化嵌塑集成有望加速汽车底盘集成化技术升级，单车价值量有望从 2023 年 2000 元提升至4000 元以上，我们预计 2028 年全球嵌塑集成件市场规模可达 604 亿元。 ◼ 投资建议：一体化嵌塑集成工艺提升汽车底盘零组件集成度，相较于传统零组件方案具备降本提效、更具安全性可靠性等优势，当前行业龙头特斯拉、宝马等车企已展开应用，在新能源汽车加速降本趋势推动下，行业迎高速增长机遇。一体化嵌塑集成产品生产具备较高技术及客户壁垒，当前行业竞争者较少。推荐兴瑞科技（国内一体化嵌塑集成件领军企业，深度绑定松下、日电产等核心客户），建议关注合兴股份。 ◼ 风险提示：一体化嵌塑集成件在汽车端渗透不及预期；厂商扩产进度不及预期；新能源汽车销量不及预期。 表 1：重点公司估值（截至 2024 年 2 月 19 日） 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS（元/股） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002937 兴瑞科技 58.72 19.72 0.74 0.91 1.25 26.83 21.67 15.78 买入 数据来源：wind，东吴证券研究所测算 -43%-39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%2023/2/202023/6/212023/10/202024/2/18其他电子Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 一体化嵌塑集成工艺优势显著，革新整车底盘制造工艺 ................................................................... 4 1.1. 嵌塑集成工艺一体成型，引领汽车底盘制造工艺升级 ............................................................. 4 1.2. 一体化嵌塑集成工艺具备降本+提升整车性能等核心优势 ..................................................
