[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Feb 2024 富士美株式会社 (5384 JP) 交接覆盖：预计公司盈利将自下一财年开始反弹 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 ￥3,390 目标价 ￥3,700 市值 ￥271.53bn / US$1.81bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.18mn 发行股票数目 80.10mn 自由流通股 (%) 58% 1 年股价最高最低值 ￥3,730-￥2,103 注：现价￥3,390 为 2024 年 2 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 16.3% 8.5% 57.2% 绝对值（美元） 13.0% 9.1% 40.7% 相对 Topix 11.5% -2.3% 26.0% [Table_Profit] (¥ mn) Mar-23A Mar-24E Mar-25E Mar-26E 营业收入 58,394 49,900 57,540 68,450 （+/-） -15% 15% 19% 11% 营业利润 8,239 12,160 14,423 17,708 （+/-） 10% -38% 48% 19% 摊薄每股收益 (¥) 143 85.62 126 149 每股派息 (¥) 73.33 73.27 76.47 94.70 净资产收益率 16.1% 9.2% 13.1% 14.8% 市盈率 24 40 27 23 资料来源：公司信息, HTI （本报告为 2024 年 2 月 19 日发布的英文报告的翻译版,以原版为准。） 事件 我们交接覆盖了富士美，维持其“优于大市”评级，并将目标价提升至 3,700 日元。 公司 FY3/23 销售收入同比增长 12.9%，达 584 亿日元，2023 财年营业利润同比增长 9.8%，达 132 亿日元。在其 FY3/24 业绩指引中，公司预计销售收入同比下降 15.2%至 495 亿日元，营业利润下降 46.4%至 71 亿日元。 点评 富士美株式会社目前几乎垄断了为硅片制造提供材料和解决方案的专用流程业务，在此细分市场具有统治级地位。同时，该公司在化学机械抛光（CMP）板块占据主导地位，特别是在有关半导体设备方面。该公司战略性地将其业务划分为四块，即硅业务、化学机械抛光业务（CMP）、硬盘业务以及特种材料/热喷涂业务（SM/TS）。值得注意的是，在 2023 财年，硅业务和化学机械抛光业务分别贡献了总销售收入的 35.8%和 49.1%，使它们成为公司最关键的两个业务板块。考虑到半导体周期下行的影响，公司预计其硅业务的销售收入在 FY3/24 将下降 24.9%。我们预期该板块业绩将于 FY3/24 四季度见底，并于 FY3/25 二季度出现反弹。化学机械抛光业务方面，截至 2021 年，该公司在化学机械抛光材料行业的全球市占率为 11%，在该行业内排名第三。尽管公司预期 FY3/24化学机械抛光业务板块的销售收入将同比下降 9.7%，但我们预计该板块的销售收入可能会在 FY3/25 出现反弹，且反弹时间可能早于硅业务板块。功能材料/热喷涂材料业务板块的销售收入占总销售收入的 12.4%，过去五年的复合增长率仅为 2.7%。然而，由于该业务属于公司未来的关键战略业务板块，所以我们预计该板块未来将出现新的增长点。 估值 我们预计公司 FY3/24-FY3/26 财年的每股收益为 86 日元、126 日元和 149 日元。根据我们的现金流折现模型，我们将公司目标价提升至 3,700 日元，对应 FY3/26 24.8 倍市盈率。我们维持其“优于大市”评级。 风险 1) 半导体周期下行持续时间超预期；2) 新业务领域的扩张不及预期 [Table_Author] 郭翔宇 Xiangyu Guo xiangyu.guo@htisec.com 70100130160190Price ReturnTopixFeb-23Jun-23Oct-23Volume 22 Feb 2024 2 [Table_header1] 富士美株式会社 (5384 JP) 维持优于大市 公司各细分业务盈利预测 在对公司业务进行分析之后，我们对公司各业务板块业绩预测如...
